晶丰明源(688368)：业绩超预期 周期和成长共振

　　事件：公司于 2021 年 8 月 18 晚发布 2021 年半年报，其中 2021 年 H1 营收端 10.66 亿，同比增加 177%；归母净利润 3.36 亿，同比增加 3457%，剔除股权激励费用后扣非业绩 3.26 亿，同比增加 939%。

   　　点评如下：

   　　短期：量价共振叠加新产品放量带来营收超预期。公司于 2021 年 8 月 18晚发布 2021 年半年报，其中营收 10.66 亿元，同比增加 177.19%；拆分Q2 销售收入 6.58 亿元，同比增加 224.67%；营收分结构看：

   　　（1）LED 产品：通用 LED 照明驱动收入 5.34 亿元，同比增长 145.65%，其中销量同比增长 76.02%；智能 LED 照明驱动收入 4.72 亿元，同期增长 232.97%，其中销量增长 198%。

   　　（2）AC/DC 电源芯片：在国产替代的大环境下，公司积极进行 AC/DC 类产品的市场推广并取得较好的客户反馈。其中，大家电 AC/DC 电源芯片已完成客户验证，进入批量销售阶段；小家电的 AC/DC 电源芯片开始进入送样阶段；单火线智能面板 AC/DC 产品已开始批量出货。具体看收入 1,221万元，同期增加 1204%。另外去年下半年开始的充电器、适配器的外置AC/DC 电源芯片收入 1884 万元。其中 18W 及 20W 快充产品已全面推向市场，客户进入批量试产阶段。

   　　（3）电机驱动：实现销售收入 1837 万元，较上年同期增长 60.96%，其中产品销量增长 59.61%。

   　　另外毛利率大幅增加带动业绩超预期。从业绩方面，公司上半年归母净利润 3.36 亿元，剔除公司各期股权激励及非经常性损益的净利润为 3.26亿元，其中 Q2 剔除股权激励和经常性损益的净利润 2.41 亿元，较上年同期增加 1254%，环比增加 184%，超市场预期，主要是公司产能、价格以及毛利率大幅增加，如公司经过产品组合变化以及涨价效应后毛利率有由上年同期 25.03%增加至 46.76%，增加 21.73 个百分点。

   　　中期：拟外延 MCU+信号链等，增厚产品线和业绩。2021 年 6 月，公司基于产业协同目的，筹划收购南京凌鸥创芯电子有限公司 95.75%股权。南京凌鸥主要产品电机控制 MCU，其产品有助于公司在变频吊扇灯及变频家电领域提升整体解决方案 竞争力，还能扩展电动车辆、伺服控制、电动工具等细分市场的芯片研发能力，增强公司的市场 竞争力，打造新的利润增长点。根据公告，标的公司 2020 年营收为 2691 万元，归母净利润为 378 万元，2021 年 1-5 月份营收 2688 万元，归母净利润为 843 万元，业绩迎来成长。晶丰明源通过标的公司在电控芯片和方案解决的产业基础、技术储备及销售渠道等资源优势，进一步拓展上市公司产品线及应用领域。

   　　长期：外延和内生共振不断夯实公司护城河。回顾公司历程，2016 年收购成都岷创丰富中功率智能 LED 照明技术储备，2017 年收购英特格灵布局电机驱动等方向，2020 年公司收购了上海莱狮半导体、上海芯飞半导体，参股宁波群芯微电子上游供应商，通过股权投资参股了 8 家公司及基金，业务涉及 MCU 及信号链芯片等半导体领域。通过对外投资，公司能够同更多半导体企业强化合作，深化半导体领域产业资源整合，拓展产业布局，而此次拟外延并购凌鸥创芯彰显公司战略行为的快速落地，并建立丰富产品线护城河；另外内生方面我们重点强调公司重视研发积淀，从半年报看公司研发人员 240 人，同比增加 61%，不考虑股权激励的平均研发薪酬同比增加 74%，主要硕士及以上人员占全体研发人员比例由 21.48%提升至30%可以看出公司在中高端人才方面的积极引进，同时公司在研发高性能DCDC 电源管理芯片、智能高效快充、高性能 ACDC 辅助电源管理芯片等应用到手机充电器、快充等领域有望在内生和外延协同下不断带来业绩超预期表现。

   　　盈利预测：基于公司 Q2 涨价以及新产品进展超预期，我们上调公司2021/2022 年营收分别为 28.39（此前 21.42）/41.83（此前 28.24）亿元，同比增加分别为 157%、47%；考虑股权激励费用归母净利润分别为 9.83（此前 4.42）/10.34 亿（此前 5.29），剔除股权激励归母净利润分别为 10.63（此前 5.21）/10.82（此前 5.76）亿，同比增加 1443%、1.2%，对应 PE为 26/26。我们认为公司作为国内 LED 驱动模拟芯片龙头，短期受益通用/智能 LED 涨价及扩产，中长期收购 MCU、信号链及家电及快充类 PMIC 打开天花板和估值空间，维持“买入”评级。

   　　风险提示：收购不及预期，涨价及产能不及预期，国产替代不及预期风险