恒力石化(600346)：21H1净利增57% 新材料持续布局

　　2021H1 归母净利同比增57%，维持“买入”评级2021 上半年恒力石化实现营收1046 亿元，同比增长55%，实现归母净利86.4亿元，同比增长57%。其中2021Q2 实现营收513.4 亿元，同比增长37%，实现归母净利45.3 亿元，同比增长34%。我们认为公司在2019-2021 年完成炼化项目稳定运行后，积极拓展下游产业链，强化上市公司一体化核心优势。

   　　预计公司2021-2023 年EPS 分别为2.36/2.71/3.25 元（维持前值），结合可比公司估值水平（Wind 一致预期21 年平均12 倍PE），考虑公司炼化资产占比较大，且未来下游新材料布局逐步清晰，给予公司21 年16 倍PE，对应目标价37.76 元（前值35.40 元），维持“买入”评级。

   　　石化景气回升，炼化产品贡献主要业绩

   　　2021H1 公司炼化产品/PTA/新材料产品销量分别为1541/609/143 万吨，同比分别增73%/39%/40%，销售均价分别为4153/3802/8448 元/吨，同比分别变动-2%/+10%/13%，分别实现营收640/231/121 亿元，同比分别增69%/53%/58%。主要原材料原油/ 煤炭/PX/BDO 价格同比分别上涨25%/42%/39%/169%至2855/685/5283/20940 元/吨，公司综合毛利率同比下降4.2pct 至15.3%。子公司恒力炼化/恒力石化（大连）/恒力化工/恒力化纤净利分别为52/-3/15/11 亿元， 同比分别+14%/-166%/+3803%/+1473%，康辉新材报告期内实现净利润7 亿元。公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降0.7/0.4/1.5/0.2pct 至0.1%/0.9%/2.7%/0.4%。

   　　新材料项目稳步推进，积极向产业链下游拓展

   　　据公司公告，恒力石化加快化工新材料项目建设，不断向下游延伸：恒力化工新材料配套项目启动，将形成30 万吨/年己二酸产能；年内启动了江苏轩达150 万吨/年绿色纺织新材料项目，德力二期120 万吨/年民用丝和苏州140 万吨/年工业丝项目也处于规划阶段；功能性薄膜和工程塑料领域，公司预计今年年底前将新增3 条BOPET 薄膜生产线，产能增加12 万吨/年，同时公司启动了江苏康辉新材80 万吨功能性聚酯薄膜塑料项目，以及康辉大连新材45 万吨PBS 降解塑料项目，公司预计2022 年起陆续投产。

   　　石化产品价格趋稳，旺季景气有望延续

   　　据百川盈孚，6 月30 日至8 月16 日，尽管SC 原油价格下跌7%至431 元/桶，但石化产品价格整体跌幅偏小，汽油/柴油/PX/PP（粒料）/PE/苯乙烯/乙二醇价格指数分别变动-3%/-3%/+9%/-0%/+5%/-3%/+3%，相对原油强势，PTA 价格上涨2%至5205 元，价差有所收窄，涤纶长丝（75D）价格上涨5%至9700 元/吨价差有所扩大。我们认为后续旺季景气有望延续。

   　　风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不达预期风险。