高能环境(603588)：固废项目投产驱动业绩高增 运营转型释放增长动能

　　事件：2021 年H1，公司实现营业收入33.71 亿元，同比增长28.53%；实现归属母公司净利润3.91 亿元，同比增长44.91%；实现扣非归母净利润3.82 亿元，同比增长44.41%。

   　　点评：

   　　固废危废资源化利用业务快速发展，推动业绩增长。2021 年上半年，固废危废资源化利用板块作为公司战略重点板块，实现收入11 亿元，同比增长219.34%。固废危废资源化利用业务业绩增长迅速，主要原因在于：1）阳新鹏富上年同期因受疫情影响，业绩基数较低，今年上半年综合回收固危废的数量和质量同比均有较大提升，另外项目各级烘干系统实现了联产运行，原料预处理周期大大缩短，处理成本较上年平均下降15%，进一步提升了项目的盈利能力，上半年收入同比增长377%；2）靖远高能由于上年同期利用疫情停产期间，完成项目技改扩产，自去年下半年起产能提升，2021 年以来运营状况良好，危废资源化处置量增加，本期营业收入较上年同期增长522%；3）杭州新材料的清远、襄阳生产线于去年下半年进入量产阶段，2021 年上半年产量提升，收入同比增长247%。

   　　项目投产驱动生活垃圾处理板块收入高增，运营效益稳健向好。2021 年上半年，公司生活垃圾处理板块实现收入 4.69 亿元，同比增长 195.91%。相比去年同期，今年上半年公司增加天津静海项目、荆门项目、新沂项目、山东临邑项目等4 个项目，因而本期生活垃圾处理运营收入大幅提升。当前，公司生活垃圾焚烧发电项目运营良好，有助于公司业绩增长和现金流水平提升。

   　　运营服务的收入占比增长，技术迭代更新降低生产成本。2021 年上半年，公司运营收入和毛利的占比分别为 52.43%和 58.36%，分别同比增加21.4 个百分点和14.67 个百分点，公司运营转型取得积极进展。此外，近年来公司通过不断的技术迭代更新，持续降低生产成本，为企业的发展带来新的驱动力。1）在固废危废资源化利用领域，公司具备针对各类金属原料的精细化检测能力和配伍能力，有效实现各类有价金属的协同回收，并不断提升金属回收率。2）在固废危废无害化处置领域，形成了全产业链技术体系及全过程管控系统，能够实现危废处置全生命周期的精细化、实时化闭环管理以及全过程跟踪。随着公司持续推进技术更新迭代降低成本，公司盈利能力有望逐步提升，驱动公司业绩进一步增长。

   　　公司运营服务高速发展，技改持续推进促进盈利能力增强，储备项目产能逐步释放，未来业绩有望进一步增长。预计2021-2023 年公司营业收入分别为81.85、94.96、109.82 亿元，分别同比增长19.89%、16.02%、15.65%；实现归母净利润分别为7.

   　　82、9.86、12.09 亿元，分别同比增长42.06%、26.16%、22.57%， EPS 分别为0.

   　　93、1.17、1.43 元，对应PE 为16.84、13.35、10.89 倍，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：项目推进不及预期；政策推进不及预期；市场竞争加剧。