用友网络(600588)半年报点评：坚定落实3.0-II战略 云服务业务收入占比持续提升

　　事项：

   　　公司公告2021 年半年报，2021 年上半年实现营业收入31.77 亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润2.15 亿元，同比增长7.4 倍，EPS 为0.07 元。

   　　平安观点：

   　　公司上半年营收同比平稳增长，归母净利润同比大幅增长：根据公司公告，公司2021 年上半年实现营业收入31.77 亿元，同比增长7.7%，营收整体平稳增长。其中，软件业务实现收入14.45 亿元，同比下降8.9%；云服务业务实现收入15.06 亿元，同比增长100.7%；金融服务业务实现收入2.25 亿元，同比下降63.2%，主要是因为公司陆续剥离了畅捷通支付等金融业务。公司2021 年上半年实现归母净利润2.15 亿元，同比增长7.4 倍，主要是因为投资收益等非经常性损益对归母净利润的影响较大。剔除非经常性损益的影响，公司2021 年上半年扣非归母净利润为-8142.87 万元，同比亏损有所扩大。

   　　公司毛利率和期间费用率均同比提高，研发投入持续加大：2021 年上半年，公司毛利率为57.15%，同比提高3.42 个百分点。公司期间费用率为65%，同比提高8.70 个百分点。其中，公司销售费用率同比提高6.96 个百分点，主要是因为公司执行占市场战略，增加高端销售人员及售前咨询顾问，加大业务宣传导致公司销售费用同比大幅增长49.7%。公司加速推进强产品战略，持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台和核心应用能力，持续优化产品性能。公司2021 年上半年研发投入达9.54 亿元，同比增长38.9%，研发投入营收占比为30.0%，同比提高6.7 个百分点。公司对研发的持续加大投入，将为公司核心平台与应用产品的突破提供有力支撑。

   　　公司坚定落实3.0-II 战略，云服务业务收入持续高速增长，营收占比持续提升：2021 年上半年，公司坚定落实用友 3.0-II 战略，坚定转型云服务业务，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。公司YonBIP 实现了以同一个技术底座、同一套代码、同一个平台满足不同规模的客户对公有云、私有云、混合云不　　同需求的部署。公司上半年云服务与软件主业合计实现收入29.51 亿元，同比增长26.3%。公司云服务业务持续高速增长，如前所述，实现收入15.06 亿元，同比增长100.7%。云服务业务的营收占比达到47.4%，同比大幅提高22.0 个百分点。2021年上半年，公司云服务业务收入首次超过软件业务收入，标志着公司云转型战略实现拐点级突破。分客户类型看，公司大型企业客户、中型企业客户、小微企业客户、政府与其它公共组织客户云服务收入均实现高速增长。公司云转型战略明确，YonBIP和YonSuite 产品持续取得突破，公司云服务业务收入持续高速增长可期。

   　　盈利预测与投资建议：根据公司的2021 年半年报，我们调整了对公司2021-2023 年的盈利预测，归母净利润分别调整为12.20亿元（原预测值为12.43 亿元）、14.56 亿元（原预测值为16.11 亿元）、18.64 亿元（原预测值为21.19 亿元），EPS 分别为0.37 元、0.45 元、0.57 元，对应8 月18 日收盘价的PE 分别约为99.9、83.7、65.4 倍。公司深耕企业服务三十多年，是我国最大的企业级应用软件服务商。当前，公司坚定落实3.0-II 战略，坚定转型云服务业务，以平台化、生态化的方式，满足企业客户利用数智技术对产品和业务、组织和管理的创新需求。随着公司3.0-II 战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。我们看好公司3.0-II 战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。

   　　风险提示：（1）软件业务发展不达预期：公司以ERP 为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT 支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。

   　　（2）大型企业客户拓展低于预期：YonBIP 是公司3.0-II 战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP 产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期：公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。