广电计量(002967)：疫情短期扰动 不改中长期发展前景

　　6 月广州新冠疫情对业绩造成短期扰动，看好全年业绩表现广电计量1H21 实现收入8.25 亿元（同比+44%），归母净利润亏损0.19 亿元，符合业绩预告（亏损0.15-0.25 亿元）；2Q21 收入/归母净利润5.17/0.54亿元，同比+29/-19%，主要受6 月广州新冠疫情影响，计量等上门服务业务受限，收入增速放缓，且人工成本、固定资产折旧、房租等固定性成本增长较快，进一步侵蚀利润。我们认为，局部新冠疫情对公司造成的影响是短期的，随着疫情逐步受控，公司有望在三季度追回延迟的订单。我们维持2021-2023 年归母净利润为3.25/4.46/5.81 亿元，考虑到公司 “一站式”

   　　服务优势明显、抗周期波动的能力强，给予2022 年53xPE（可比公司均值：

   　　37x），目标价41.34 元，维持“增持”。

   　　上半年各业务线均保持中高速增长，其中军工业务增速领跑1H21：1）计量：收入2.29 亿元（同比+21%），通信、电子电器、轨道交通、汽车等行业龙头客户开拓效果明显；2）可靠性与环境试验：收入2.3亿元（同比+34%），军工竞优比测和失效分析业务快速发展；3）电磁兼容检测：受益于汽车行业复苏，收入同比增长48%至0.89 亿元；4）化学分析：收入0.57 亿元（同比+20%），家居建材、塑胶跑道、材料、纺织等培育板块持续发力；5）食品检测：加快企业客户的开发，收入0.44 亿元（同比+15%）；6）环保检测：收入0.52 亿元（同比+36%），首次中标水利部地下水监测项目；7）EHS 评价咨询：收入0.92 亿元，贡献新的收入增长。

   　　局部新冠疫情影响导致2Q21 增收不增利，经营性净现金流同增11%2Q21 收入5.17 亿元（同比+29%），毛利率同比增长1pct 至45%。费用率同比提升3.8pct 至32.6%，其中管理/研发费用率同比增长2.4/1.9pct，主要系并表中安广源带来的管理和研发费用增加。2Q21 归母净利润0.54 亿元（同比-19%），归母净利率10.4%。公司持续加强对应收账款的管控力度，2Q21 经营性净现金流为0.98 亿元，是归母净利润的1.8x（2Q20：1.3x）。

   　　维持“买入”评级，目标价41.34 元/股

   　　我们维持2021-2023 年归母净利润预测为3.25/4.46/5.81 亿元，对应EPS为0.57/0.78/1.01 元，参考可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值37x，考虑到公司业务正由单一的计量检测向“检测+”综合业务优化升级，“一站式”服务优势明显、抗周期波动的能力更强，给予2022 年53x 目标PE，目标价41.34 元（前值47.58 元，基于2022 年61xPE），维持“增持”。

   　　风险提示：业务开拓不及预期、利润率提升速度不及预期、品牌公信力下降风险。