新和成(002001)：景气维持高位 回购彰显信心

　　事件描述

   　　公司发布2021 年半年报，上半年实现营业总收入72.5 亿元，比上年同期增长36.8%；实现归属于上市公司股东的净利润24.1 亿元，比上年同期增长9.0%，其中Q2 单季度预计实现营业总收入35.1 亿元，同比增长31.1%，环比减少6.2%；实现归属净利润12.7 亿元，同比减少2.9%，环比增加11.9%。

   　　事件评论

   　　营养品维持高景气，毛利率基本持平，期间费用率有所降低。根据博亚和讯数据，2021 年Q2 维生素A（50 万IU/g）、维生素E（50%）和蛋氨酸均价分别为334.2、78.3 和21.6 元/千克，较2021Q1 均价分别环比变化-3.7%、19.8%和21.0%，营养品价格保持平稳，公司毛利率维持高位，2021Q2 毛利率为48.3%，较Q1 环比提升0.2 pct。公司上半年期间费用率为10.2%，较去年同期减少1.3 pct，主要系执行新收入准则运保费计入营业成本所致。

   　　需求底部回升，供给寡头垄断，行业格局稳定。需求端，截至2021 年6 月，中国能繁母猪存栏量同比增长25.7%，后续生猪存栏仍有望继续提升，带动饲料需求增长。供给端，维生素A 和E 市场寡头垄断，格局稳定，行业仍有望保持高盈利能力。蛋氨酸市场，饲料需求好转，供给扩张进度放缓，供需关系好转，价格上行。

   　　生物发酵+蛋氨酸+高分子材料多足并进，未来成长可期。公司黑龙江生物发酵项目一期稳定生产，补全在维生素产业版图，丰富生物发酵产品结构；年产25 万吨蛋氨酸项目中10 万吨装置贡献业绩增长，二期项目其中15 万吨装置按计划进行，释放成长动力；未来，黑龙江生物发酵项目二期、山东年产25 万吨蛋氨酸项目二期、香精香料项目以及上虞工业园PPS 项目陆续投产，业绩有望迈入新台阶。

   　　股份回购彰显信心，员工持股共促增长。公司拟在12 个月内回购公司股份731.7万股至1463.4 万股，占总股本0.28%至0.57%，回购金额区间为3.0 至4.0 亿元，本次回购主要用于实施股权激励或员工持股计划，员工上下同心共筑蓝图。

   　　维持“买入”评级。公司是维生素行业龙头企业，受益于长期格局向好，并持续开拓香精香料、新材料和生物发酵项目，长期成长空间巨大。预计公司2021-2023 年业绩分别为43.8、54.9、57.7 亿元。

   　　风险提示

   　　1. 产品价格大幅波动；

   　　2.新建项目进度不及预期。