北新建材(000786)：多业务领域共同发展 业绩超预期

　　事件 北新建材发布2021 年中期报告，2021 年上半年实现营业收入101.25 亿元，同比增长45.81%；归母净利润18.37 亿元，同比增长103.41%；扣非后归母净利润17.87 亿元，同比增长102.46%。

   　　基本每股收益1.09 元/股，ROE 为10.63%。2021 年二季度单季实现营收59.52 亿元，同比增长22.54%；归母净利润13.16 亿元，同比增长51.2%；扣非后归母净利润12.7 亿元，同比增长48.99%。

   　　公司营收超预期，多业务领域共同发展 报告期内，公司主营业务石膏板营收65.34 亿元，同比增长46.12%；此外，龙骨、防水涂料、防水工程业务实现营收13.46/2.67/2.84 亿元，同比增长均超过50%。轻质建材和防水建材多业务领域齐头并进，均取得较大业务进展。公司各业务领域营收的增长主要是由于产品销量的上升。上半年，公司加强品牌建设，增加石膏板广告投放费用（同比增长23.94%），提高了主营产品知名度，促进产品销售，预计石膏板产销比达100%，石膏板上半年销量预计11.2 亿平方米，同比增长超过35%。因公司进一步提高龙骨配套率，龙骨销量大幅提升，使其营收同比增长64.04%。随着国家对绿色装配式建筑的大力推广，石膏板在隔墙领域的使用率将逐步提高，石膏板、龙骨市场需求进一步扩大，公司作为石膏板行业龙头企业，销量增幅将大于市场平均水平。此外，上半年公司不断扩大防水业务规模，借助石膏板销售渠道优势提高防水材料销量，抢占市场份额。随着公司“一体两翼”发展战略的不断推进，在防水行业的市占率有望提升一倍。

   　　主营业务毛利率大幅提升，防水业务超市场预期 上半年轻质建材领域实现毛利率36.36%，同比增长5.59%，其中石膏板业务涨幅突出，实现毛利率39.86%，同比增长7.83%。在原材料（护面纸、工业复产石膏、煤等）价格不断上涨的背景下，公司作为石膏板行业龙头，产品定价优势显现。随着公司未来石膏板业务的不断扩大，市占率提升，产品定价优势进一步增强，利润空间有望提升。龙骨业务实现毛利率21.26%，同比减少4.92%，其主要是因为原材料（钢材）价格的上涨压缩了利润空间。防水建材领域实现毛利率23.88%，同比减少10.91%，其中防水卷材业务毛利润27.26%，同比减少9.96%。与防水行业龙头企业东方雨虹的毛利率下降幅度（防水卷材-9.33%，防水涂料-9.38%）相比，公司的毛利率跌幅好于行业平均水平，超过市场预期。防水材料利润的降低主要是因为原材料（沥青等）价格处于高位，带来成本压力。针对原材料波动风险，公司与科顺股份、凯伦股份合资设立防水原材料供应链公司，集中采购，降低采购成本。预计未来随着供应链公司的正常运营，公司防水业务成本降低，利润空间提升。

   　　创新研发增强技术优势，降低生产成本 报告期内，公司研发投入4.28 亿元，同比增长91.25%，开启年产1.2 亿平方米直面石膏板生产线的研发工作。已实现龙骨自动化包装，提高工作效率，减少人员费用及生产成本。随着不断对生产线的改造、对产品技术的创新，生产单耗成本及费用率有望进一步降低，有更多效益及利润空间。

   　　投资建议 作为石膏板行业龙头企业，不仅在规模、技术、品牌等方面有明显优势，而且在行业内有一定的产品定价权，公司主营业务竞争优势显著。此外，随着公司大力发展其他业务领域，不断扩大生产规模，借助主营业务销售渠道，扩大市场占有率，未来公司市场发展空间将大幅提升。预计公司21-23 年归母净利润为40.8/47.46/53.74 亿元，21-23 年每股收益为2.42/2.81/3.18 元，对应市盈率为14.49/13.17/11.31 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。

   　　风险提示 原材料价格波动的风险；国家对房地产行业调控的风险；下游应用领域需求不及预期风险；多业务发展不及预期的风险。