拓普集团(601689)2021年中报点评：业绩符合市场预期 产品、客户快速拓展

　　8 月19 日公司发布公告，2021 年上半年实现营收49.17 亿元，同比+91.9%；实现归母净利润4.60 亿元，同比+112.8%。其中，折合2021 年第二季度实现营收24.90 亿元，同比+84.0%；归母净利润2.14 亿元，同比+108.9%，在此前业绩预告范围内，符合市场预期。公司受芯片短缺、原材料和运费涨价等短期因素影响，2021Q2 业绩环比略有下滑；但公司热管理产品快速放量，IBS+EPS 的汽车电子产品线推向市场，叠加下半年芯片、原材料和运费等负面影响有望显著缓解，经营有望环比向好。维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.03/1.36/1.78 元，给予公司2022 年35xPE，维持目标价47.60 元，维持“买入”评级。

   　　 2Q21 业绩符合市场预期。8 月19 日公司发布公告，2021 年上半年实现营收49.17 亿元，同比+91.9%；实现归母净利润4.60 亿元，同比+112.8%。其中，2021 年第二季度营收24.90 亿元，同比+84.0%；归母净利润2.14 亿元，同比+108.9%，符合市场预期。在行业缺芯及原材料、运费上涨等不利因素下，公司依旧取得较好的经营业绩，同比大幅增长，主要系因提前布局新能源汽车产业，大力开拓产品线及客户群，前期积累了大量订单。我们认为，下半年随着缺芯问题的逐步解决以及销售旺季的到来，叠加重大客户的重点车型快速放量，FORD、RIVIAN 等新客户新产品的批量供货，公司业绩料将进一步快速释放。

   　　 2Q21 费用率下降，毛利率承压。2Q21 公司毛利率为19.8%，同比-4.9pcts，环比-2.1pcts，主要系因产品结构变化。费用率为8.8%，同比-6.4pcts，环比-0.3pct，其中销售费用率为1.2%，同比-3.1pcts，环比-0.4pct；管理费用率为2.7%，同比-1.0pct，环比-0.2pct，主要系管理人员增加，薪酬增加；研发费用率为4.9%，同比-1.7pcts，环比+0.4pct；财务费用率为-0.1%，同比-0.6pct，环比-0.1pct，主要系利息收入大幅增加。

   　　 公司立足汽车底盘，轻量化和热管理业务是核心增长点。公司深耕汽车底盘业务，从减震系统和内饰隔音件入手，逐步拓展到智能驾驶系统、轻量化底盘和热管理业务。公司布局前瞻，看准未来轻量化、智能化赛道，在行业需求释放之前就提前进行研发投入。其中在轻量化底盘领域已经布局近20 年，取得了较强的竞争优势，单车价值持续突破，其中与RIVIAN 合作配套的单车价值达11000元；依托公司在研发IBS 智能刹车系统所形成的电控及精密制造的能力，公司成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器、换热器等产品，其中热管理总成深度绑定新能源核心客户，单车价值量约为3000元，同时与华为展开合作，未来单车配套价值有望持续上升；在智能化领域，公司可以为客户提供IBS+EPS 的一体化解决方案，将IBS 与EPS 通过整车域控制器进行集成，在通讯接口、性能匹配、产品调校等方面可以更加便捷，从而大幅减少主机厂的研发匹配工作量，为客户创造更多价值。

   　　 国产Model Y 有望放量，原材料压力或将缓解。2016 年，公司开始与特斯拉合作，配套铝合金底盘结构件，至此开始逐步深度配套，单车配套价值不断提升，从最初的1000 元提升至最高9000 元。7 月8 日，特斯拉Model Y 标准续航版上市，定价27.6 万，超出市场预期。标准续航版Model Y 较长续航版价格下降7.19 万元，但性能维持较高水平，产品竞争力强劲，有望迎来放量。特斯拉销量增长将直接带动公司收入和利润提升。同时，随着上游铜、铝等原材料价格趋于稳定，公司有望通过补偿机制将成本压力向上下游传导，业绩料将持续回升。

   　　我们认为，公司有望跟随新能源汽车市占率提升以及核心客户放量，迎来新一轮成长机会。

   　　 风险因素：汽车销量不及预期；特斯拉销量不及预期；国内新势力客户产品拓展不及预期。

   　　 投资建议：公司是轻量化底盘领域龙头供应商，受芯片短缺、原材料和运费涨价等短期因素影响，2021Q2 业绩环比略有下滑；但公司热管理产品快速放量，IBS+EPS 的汽车电子产品线推向市场，叠加下半年芯片、原材料和运费等负面影响有望显著缓解，经营有望环比向好。维持公司2021/22/23 年EPS 预测1.03/1.36/1.78 元，考虑到核心客户销量有望爆发，新产品持续带来增量，参考公司未来业绩增长，给予公司2022 年35xPE，维持目标价47.60 元，维持“买入”

   　　评级。