江苏租赁(600901)：“厂商+零售”转型战略成效持续显现

　　公司发布2021 年中报，报告期内实现归属净利润10.6 亿元，同比+13.1%，实现营业收入20.3 亿元，同比+8.98%；ROE 同比+0.27pct 至8.06%，净利差同比-0.32pct 至3.74%；不良率较年初+0.06pct 至0.94%。

   　　事件评论

   　　上半年业绩增速放缓主要来自于资金端成本的上升。公司上半年净利息收入和利息支出分别实现3035 亿元和1205 亿元，同比分别+17.1%和+26.4%，因此资金成本上升传导至公司业绩上略显压力。

   　　“厂商+零售”转型战略成效持续显现。公司上半年合作经销商数量近1000 家，厂商租赁模式进一步深化；零售转型方面，公司上半年新增投放规模323.67 亿元，同比+32.0%，新增投放合同数3.3 万个，其中92.3%的合同金额不超过50 万元，96.1%的合同金额不超过100 万元。

   　　投放行业结构转型成效显著，新业务形成较好的收入支撑。公司上半年实现租赁业务收入32.6 亿元，同比+14.9%，其中交通运输板块收入5.2 亿元，同比+94.5%贡献较高的收入弹性，跃升为占比第二大领域，仅次于基础设施板块9.5 亿元；从上半年末租赁余额来看，公司925.1 亿元规模中交通运输板块较年初+25.6%至163.4 亿元，超越能源环保成为第二大投放领域，占比较年初提升0.6pct 至16.9%。

   　　零售转型路径中仍维持较好的资产质量控制。公司上半年末不良资产合计8.7 亿元，较年初+23.9%，不良率较年初+0.06pct 至0.94%，仍处于较低水平，且信用减值损失4.36 亿元同比-5.7%，风险释放节奏仍有较好的掌控。

   　　公司传统资产稳增长和转型资产快速增长的趋势下，看好公司转型战略持续落地带动盈利能力稳定提升。预计公司2021 年和2022 年分别实现归属净利润21.2 亿元和25.7 亿元，对应PE 分别为7.4 和6.1，对应PB 分别为1.09 和0.98，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　1. 区域性信用风险大面积爆发；

   　　2. 行业监管持续收紧。