安徽合力(600761)2021年半年度业绩点评报告：行业景气度持续 盈利能力企稳

一、事件概述

    8 月17 日，公司发布2021 年半年报，2021 年上半年实现营收79.4 亿元，同比增长46.2%；归母净利润3.8 亿元，同比下降6.1%；EPS 为0.51 元。

    二、分析与判断

    原材料价格影响逐步减弱，毛利率有望企稳回升2021H1 受原材料价格大幅上涨影响，产生营业成本66.8 亿元，同比增长54.1%，毛利率为15.9%，相比去年同期下降4.3 个百分点，相比去年Q4 改善0.9 个百分点。

    分季度来看，公司Q2 单季度毛利率为15.6%，相比Q1 下降0.7 个百分点，基本保持稳定水平。原材料对公司毛利率的影响有望逐步减弱，未来毛利率有望企稳回升，盈利能力有望逐步趋稳，主要原因包括：1）电动化和智能化产品占比提升；2）行业高景气度，原材料压力可部分传导；3）规模效应逐步体现；4）出口份额的占比提升。综合来看，原材料价格对叉车行业的盈利能力挤压已经接近极限，成本压力将逐步向上和向下传导，公司盈利能力有望企稳并逐步回暖。

    国内+海外驱动高增长，电动化布局加速

    2021H1 国内叉车总销量为56.3 万辆，同比增加67.0%。其中国内和出口海外销量分别为42.4 万辆、13.8 万辆，分别同比增长62.3%、83.1%，叉车销量增长明确。

    公司上半年销量为14.8 万辆，同比增长61.4%，渗透率超过26%；整车出口3.0 万辆，同比增长106.0%，渗透率超过21%。我们认为公司销量增长主要原因包括：1）国内疫情后经济复苏，制造业投资仍将延续上升趋势；2）海外疫情好转，需求增加致出口订单爆发；3）电动化趋势明确，电动新品上市步伐加快，产品力不断增强；4）品牌力逐步增强，相比海外品牌性价比高。

    加速电动化产品的研发和布局，2021H1 公司研发费用同比增加50%，实现上市新品车型98 款，其中电动新能源叉车53 款，电动车销量占比同比提升约8%。我们认为，行业新能源化、智能物流集成趋势确定性强，而一类和二类电动平衡重叉车渗透率约为10%，随着锂电池对叉车性能上的改善，一类电动平衡重叉车渗透率有望逐步提升，对公司盈利能力和产品均价边际改善。

    三、投资建议

    预计2021-2023 年，公司实现营业收入150.2/178.9/212.7 亿元，实现归母净利润为7.9/11.3/15.1 亿元，当前股价对应PE 为10/7/5 倍。公司2021 年估值约为10 倍，明显低于行业平均水平，考虑到公司为叉车行业龙头，销量和业绩确定性强，公司估值仍有较大的提升空间，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    国内制造业景气度不及预期风险，叉车行业景气度不及预期风险，叉车出海不及预期风险。