洽洽食品(002557)：上半年短期承压 下半年改善可期

　　事件描述

   　　洽洽食品2021 年上半年营业总收入23.81 亿元，同比增长3.76%；归母净利润3.27 亿元，同比增长10.86%，扣非净利润2.64 亿元，同比增长11.04%；其中单二季度营业总收入10.02 亿元，同比下滑12.7%；归母净利润1.3 亿元，同比下滑11.37%。

   　　事件评论

   　　瓜子业务受基数影响短期承压，坚果业务表现亮眼：二季度为公司传统销售淡季，去年因疫情利好瓜子居家消费场景导致基数相对较高，因此公司二季度瓜子增速放缓承压，但产品结构调整持续优化，上半年公司葵花籽业务收入16.13 亿元，同比下滑4.3%，相较于去年同期毛利率提升1.68pct 达到31.98%。坚果业务因公司今年重新调整营销投入及渠道开拓节奏，上半年坚果收入4.61 亿元，同比增长50.52%，同时因整体成本稳中有降，上半年坚果业务毛利率提升1.6pct 至25.48%，实现量利齐升。

   　　盈利能力稳中有升，期间费用率相对稳定。由于新收入准则将合同履约成本运费调整至“营业成本”项，追溯调整报表后，2021 年上半年公司归母净利率提升0.88pct至13.75%，毛利率+1.11pct 至30.53%，期间费用率+0.58pct 至14.89%，我们预计主要系产品结构持续优化、费用投入节奏控制以及坚果原材料稳中有降等原因所致。

   　　展望下半年，在高基数影响逐步消退的情形下，随着公司销售旺季临近，费用投入及渠道拓张节奏逐步加速，以及公司内部改革以及激励措施等逐步落地，预计公司经营及销售情况有望环比改善。

   　　长期来看，红袋瓜子弱势及海外市场在渠道精耕百万终端的目标下持续下沉；蓝袋瓜子有望随着新口味的不断延展，市场不断开拓下维持相对较快增长态势，且在瓜子业务中占比不断提升，有望持续拉动公司传统葵花籽业务盈利中枢上移。坚果业务作为公司未来的战略核心点与第二成长曲线，公司既定的“坚果+”业务版图将持续深化，随着坚果原材料全球直采的不断推进以及生产自动化率的不断提升，同时高毛利产品以及品牌力持续深化，公司整条坚果炒货供应链能力有望在目前坚果行业发展过程中得到持续深化和兑现。预计公司2021/2022 年EPS 分别为1.82/2.21 元，对应PE 分别为22/18 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 行业需求不达预期；竞争进一步加剧；

   　　2. 原材料成本大幅波动等。