恒立液压(601100)：中报符合预期 新品拓展支撑业绩稳健增长

　　公司2021 年上半年实现营收52.3 亿元/yoy+51.3%，归母净利润14.1 亿元/yoy+42.9%。公司是国内液压件行业龙头，在大挖泵阀、高空作业平台、泵车、起重机、工业液压等领域仍有较大拓展空间，在新领域的拓展预计将驱动公司2021 年业绩继续稳健增长。我们维持公司2021~2023 年归母净利润预测29.3/33.6 亿元。结合公司历史估值中枢以及可比的高端制造业相关公司估值，给予2022 年PE 40x，对应目标价103 元。考虑到工程机械行业景气度下降且近期公司股价涨幅较大，下调为“增持”评级。

   　　 公司中报业绩符合预期，Q2 毛利率与Q1 基本持平。公司上半年共销售挖机油缸47.4 万只，同比增长44%，实现收入19.8 亿元，同比增长38%；销售非标油缸7.9 万只，同比增长23%，实现销售收入8.5 亿元，同比增长46%。以泵阀为主的子公司液压科技上半年收入21.2 亿元，同比增长78%。中小挖泵阀市占率进一步提升，大挖泵阀、电控泵阀不断放量，同时泵阀产品在泵车、起重机、高空作业平台等领域亦迅速放量，有力支撑公司上半年业绩增长。Q2 公司毛利率41%，与Q1 基本持平，在原材料价格上涨、下游主机厂降价压力下依然保持较强的盈利能力，充分显示公司强大的竞争壁垒。

   　　 公司2021 年上半年四费费率8.5%/yoy+1.9pcts，ROE18.5%，创历史新高。

   　　2021 年上半年公司四费费率8.5%/yoy+1.9pcts，其中销售、管理、研发费用、财务费用率分别为0.9%/-0.7pct、2.2%/-0.7pct、4.6%/+1.6pcts、0.8%/+1.8pcts。

   　　销售/管理费率下降主要受益于公司规模效应的体现，因人民币对美元汇率波动的汇兑损失，导致的财务费率上升1.8pcts，同时公司加大工业泵阀等新产品研发力度，使公司上半年四费费率整体上升1.9pcts。ROE 本期达18.5%/+1.5pcts，创历史新高，其中净利率和周转率大幅提升是ROE 增长的主要因素。

   　　 公司不惧工程机械需求放缓，多品类拓展有望支撑业绩稳健增长。受2020 年高基数影响，预计从2021Q2 开始，挖机行业销量增速将回落至负增长。公司目前与挖机相关产品收入占比超70%，挖机需求下滑对公司业绩有一定影响。但公司大挖泵阀较2020 年10%左右的市占率仍有进一步提升的空间，同时高空作业平台液压马达和油缸、泵车、汽车起重机油缸等新领域仍在快速放量。未来公司将继续开拓空间更大的工业液压件市场，在新领域的拓展料将驱动公司2021年业绩继续稳健增长。

   　　 风险因素：1.公司产品市占率上升不及预期；2.新领域拓展不及预期；3.下游挖机主机厂对公司产品大幅压价。

   　　 投资建议：公司是国内液压件行业龙头，在大挖泵阀、高空作业平台、泵车、起重机、工业液压等领域仍有较大拓展空间，在新领域的拓展料将驱动公司2021年业绩继续稳健增长。我们维持公司2021~2023 年归母净利润预测29.3/33.6/37.9 亿元。结合公司历史估值中枢以及可比的高端制造业相关公司估值，给予2022 年PE40x，对应目标价103 元，考虑到工程机械行业景气度下降且近期公司股价涨幅较大，下调为“增持”评级。