拓普集团(601689)：客户持续拓展 业绩延续高增

　　2021H1 营收同比+92%，业绩延续高增长符合预期公司2021H1 实现营收49.17 亿元，同比+91.91%；归母4.60 亿元，同比+112.84%；扣非4.45 亿元，同比+124.76%。2021Q2 实现营收24.90 亿元，同比+83.97%；归母2.14 亿元，同比+108.87%；扣非2.05 亿元，同比+127.02%，受益于开拓产品线及新能源车企客户大幅放量，公司业绩实现高增。2021Q2 毛利率19.83%，同比-4.90pct（预计系芯片短缺、原材料涨价、运费上涨、产品结构变化等因素）；2021Q2四费费用率8.77%，同比-6.41pct（销售/管理/财务/研发费用分别同比-3.11pct/-0.97pct/-0.62pct/-1.71pct）。总体业绩符合预期。

   　　“2+3”布局，精准定位多品类赛道的模块化供应商公司推进“2+3”产业布局（NVH 减震系统、整车声学套组+轻量化底盘、热管理、智能驾驶系统），是精准定位多品类赛道的模块化供应商。其中热管理作为增量业务（单车配套价值量6000 -9000 元），已成功研发热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀等产品，同时加快集成式热泵总成2.0 研发；汽车电子（IBS、EPS、智能座舱等）多品类开花。

   　　持续拓展合作客户，加速产能布局进入收获期公司业绩2021 年可期：1）持续突破特斯拉产品体系（轻量化结构件、内外饰及热管理），Model Y 车型上量；2）与RIVIAN（配套单车价值量1.1 万元）、蔚来等新势力合作探索Tier 0.5 合作模式，与金康在重点车型合作轻量化底盘系统等产品；3）与华为合作热管理系统相关产品；4）持续国内外产能布局（增资波兰公司）。

   　　风险提示：行业复苏不及预期，新品研发及客户拓展不及预期。

   　　投资建议：特斯拉国产化核心标的，维持“增持”评级公司持续增长的业绩受益于产能释放带来的边际成本下降，以及新客户、新项目放量。而基于下游汽车行业缺芯及原材料涨价等影响，将公司2021/2022/2023 年归母净利润下调为11.96/14.33/18.12 亿元（原12.80/14.73/18.24 亿元），对应EPS 为1.08/1.30/1.64 元，对应2022年PE 为29.4 倍，维持“增持”评级。