倍轻松(688793)：21H1扣非归母净利润同增377.68% 产品、渠道、营销共建设驱动增长

　　公司发布2021 中报，上半年公司实现营业收入5.44 亿元，同增64.94%；实现归母净利润4136.32 万元，同增248.78%。分季度看公司21Q1/Q2 营收分别为2.15 亿/3.29 亿元，同增62.42%/66.62%，归母净利润分别为1113.27 万/3023.05 万元，同增90.80%（20Q1 为负值）/25.33%。

   　　毛利率：公司21H1 毛利率60.94%，同增3.13pcts，其中21Q1/Q2 毛利率分别为56.70%/63.72%，分别同增0.58pcts/4.77pcts。

   　　费用端：公司21H1 期间费用率51.79%，同降2.26pcts。期间费用率中：

   　　①21H1 销售费用率为44.19%，同降0.60pcts。销售费用同比增长，主要系推广、促销费、销售人员薪酬、专柜租金、运杂增加所致，但销售费用率同比下降，或因公司线下门店去年遭受了疫情，今年随着疫情解封，恢复正常运营，使得销售费用率稳中有降。②管理费用率为2.83%，同降1.25pcts。公司管理费用同比增长，主要系租金、水电、人员薪酬、中介服务费增加所致；但管理费用率同比下降，或因一方面20H1 受疫情影响收入基数较低，另一方面21H1 收入增长规模效应带来管理费用率降低；③财务费用率为0.75%，同增0.45pcts，主要系新租赁准则租赁负债对应未确认融资费用、汇兑损益增加；④研发费用率为4.02%，同降0.87pcts。研发费用同比增长，主要系研发项目投入和新增人员薪酬增加及研发试产费增加；但研发费用率同比下降，主要系规模效应带来研发费用摊薄。

   　　利润端：公司21H1 归母净利润4136.32 万元，同增248.78%；归母净利率为7.61%，同增 4.01pcts。分季度来看，公司21Q1/Q2 归母净利润分别为1113.27 万/3023.05 万元，同增90.80%（20Q1 归母净利为负值）/25.33%。

   　　公司收入增长，同时毛利率提升，费用率下降，带来利润增长。

   　　现金流：①经营活动现金净流入：公司21H1 经营活动现金净流入8589.30万元，20H1 为1254.26 万元，主要系销售增长大，客户回款及时，直销占比大；②投资活动现金净流出：21H1 投资活动现金净流入-601.41 万元，去年同期为-2371.46 万元，主要系本期未购置理财产品所致；③筹资活动现金净流出：21H1 筹资活动现金净流入-3304.42 万元，去年同期为-453.91万元，主要系新租赁准则会计政策变更所致。

   　　盈利预测与估值：公司是国内领先的智能便携按摩器龙头，通过研发投入带来产品差异化、直营渠道铺设，建设中高端品牌形象，品牌身位优势显著，将带来进一步的研发人才集聚、渠道铺设、供应链合作强化，进一步巩固品牌地位。综合预计公司2021-2023 年收入12.8/17.1/25.6 亿元，净利润为1.2/2.0/3.1 亿元，相对估值70/42/27xPE，维持买入评级。

   　　风险提示：线下渠道拓展不及预期，竞争导致线上流量成本上升，研发能力不及预期，短期股价波动风险，委托加工风险、境外经营风险