传音控股(688036)：H1业绩亮眼 新兴市场移动互联快速放量

业绩简评

    2021 年8 月24 日，公司公告半年报。公司2021 年H1 营收为228.5 亿元、同增65%；归母净利为17.3 亿元、同增59%。公司Q2 营收为116 亿元，同增41.5%；归母净利为9.3 亿元，同增26.4%。符合预期。

    经营分析

    H1 营收快速增长，净利率维持稳定。1）H1 公司营收同增65%，主要系公司在非洲和新兴市场份额均有所提升，H1 净利率为7.6%、同减0.3pct，毛利率达22.4%、同减4.4pct，其中Q2 公司毛利率为21.5%、环减2pct，毛利率降低主要系新兴市场占比提升、上游元器件成本上升所致，预计下半年新机发布抬高售价有望对毛利率贡献正面效应。H1 期间费率显著下降（销售费率同减2.6pct，管理费率同减0.8pct）。2）H1 公司营运能力进一步改善，应收账款周转天数下降2.5 天至8.3 天。

    智能机业务：非洲龙头地位稳固，新兴市场快速放量。H1 公司智能机营收达184 亿元、同增79%，快速增长。2021 年Q1 公司智能手机在非洲市占率为44.3%、功能机78.7%，继续巩固“非洲之王”地位；新兴市场快速扩张，2021 年Q2 公司智能手机在MEA（非洲与中东）市场份额达32%、较去年同期翻倍，并在巴基斯坦、孟加拉国市占率居首。预计下半年公司进一步拓展北非国家、非洲市占率稳中有增，新兴市场中印度、菲律宾、印尼持续放量为公司贡献增长，伴随竞争格局优化、盈利能力有望进一步增强。

    IOT&移动互联业务：打造第二成长曲线。2021 年H1 公司IOT&移动互联网业务收入8 亿元，同比增长54%，毛利率为41%，较去年同期提升3pct，毛利率提升主要得益于移动互联网业务快速放量。

    投资建议：我们预计公司2021~2023 年归母业绩为37.9、48.6、60 亿元，采用PE 估值，给予目标价243 元（40*20222EPS）维持“买入”评级。

    风险提示：汇率波动、原材料价格波动、海外疫情反复、市场竞争等。