南微医学(688029)：业绩符合我们预期 国内外营收同步高增长

　　投资要点

   　　事件：2021H1 公司实现营业收入8.7 亿元，同比增长53.3%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长25.9%，实现扣非后归母净利润1.4 亿元，同比增长27.5%。业绩符合我们预期。

   　　股权支付费用拉低Q2 业绩，经营性现金流大幅增加：分季度看，2021Q2公司实现收入4.8 亿元，同比增长48.7%；实现归母净利润7644 万元，同比增长15%。2021H1 公司股份支付费用为4691 万元，剔除该影响后公司归母净利润则为1.9 亿元，同比增长66.5%。2021H1 公司销售费用为1.6 亿元，同比增长33.9%，销售费用率为18.39%，同比下降2.66 个百分点；管理费用为1.7 亿元，同比增长85.8%，管理费用率为19.65%，同比上升3.43%；研发费用为5903 万元，同比增长57.2%，研发费用率为6.75%，同比上升0.17 个百分点。2021H1 公司实现经营性现金流1.4亿元，同比增长344.3%。

   　　核心产品高速增长，国内外同比拓展：2020H1 由于疫情，公司业务受到一定影响，今年公司对全球营销体系框架进行调整，区域化营销策略下的市场开拓和推广效能进一步增强，各产品销量增长强劲。公司主要产品止血及闭合类、EME/ESD 类、活检类及微波消融类同比增长64.5%。分地区看，国内实现收入5.3 亿元，同比增长51.4%；海外实现收入3.4 亿元，同比增长56.5%。

   　　创新产品持续引入，奠定未来增长基础：公司重点加大对可视化产品研发，其中一次性胆道镜完成开发并提交型式检验，力争年内获得国内注册；一次性支气管镜和一次性可视化脑部灌洗系统进入设计验证阶段，争取年内提交型式检验，其中一次性支气管镜计划年底前提交 FDA、CE 注册，一次性可视化脑部灌洗系统计划于明年初提交 FDA 注册。

   　　同时，钴铬合金夹、机编支架系列产品、ESD 牵引类产品、颅内隧道牵开手术系统、新一代消融设备、微波治疗保护球囊等一系列创新产品按步骤推进研发和上市进度。创新产品的持续引入，将为公司长期增长奠定牢固的基础。

   　　盈利预测与投资评级：考虑到公司营销体系调整对销售的促进作用，我们将2021-2023 年EPS 从2.46/4.10/5.71 上调至2.81/4.18/5.71 元。当前市值对应2021-2023 年PE 分别为88 倍、59 倍、43 倍，维持“买入”

   　　评级。

   　　风险提示：带量采购降价超预期风险，新品推广不及预期风险等