蒙娜丽莎(002918)：C端B端双轮驱动带动营收高增长

　　事件 蒙娜丽莎发布2021 年中期报告，2021 年上半年实现营业收入30.8 亿元，同比增长72.33%；归母净利润2.82 亿元，同比增长30.3%；扣非后归母净利润26.4%，同比增长30.79%。基本每股收益0.69 元，ROE 为7.87%。2021 年二季度单季实现营收20.84亿元，同比增长59.95%；归母净利润2.35 亿元，同比增长32.85%；扣非后归母净利润2.3 亿元，同比增长29.88%。

   　　“经销渠道+工程战略”双轮驱动带动营收高速增长 报告期内公司实现营收30.8 亿元，同比增长72.33%，其中主营业务建筑陶瓷制品制造实现营收30.13 亿元，占比97.83%，同比增长72.01%。

   　　从产品类别来看，瓷质有釉砖和陶瓷板实现营收涨幅较大，同比增长均超过80%。从销售区域来看，东北及华北区营收涨幅明显，同比增长均超过100%，主要销售领域华东区域营收同比增长80.22%。

   　　营收高增长主要受益于公司上半年“经销和工程”双轮驱动策略的推进。公司延续销售渠道下沉策略，大力开发县镇级空白市场，扩大市场销售范围，截止6 月底公司共有经销商1458 家，专卖店2588家，专卖店及销售网网点4297 家。同时加大品牌整合营销推广，进一步提升品牌知名度，报告期内广告宣传费6,025.38 万元，同比增加112.04%，将广告宣传资源转化成销售业绩，有效地提高了公司上半年C 端销售量。此外，公司与碧桂园、万科、保利、中海等诸多房产名企建立了持续稳定的战略合作关系，并且加强与核心互联网家装公司的合作，不断开拓B 端销售业务。在当前国内陶瓷行业总体量大、行业集中度低的背景下，随着公司经销商与B 端业务的不断扩大，市场占有率有望提升，公司销售端业绩将进一步扩大。

   　　生产成本上涨导致毛利率略有下降，但基本符合市场预期 上半年受大宗原材料涨价的影响，陶瓷行业部分材料价格上涨明显，例如煤炭、天然气、电力、化工料等，导致生产成本大幅上升，报告期内，公司营业成本20.7 亿元，同比增长77.23%。根据毛利率数据来看，主营业务建筑陶瓷制品制造实现毛利率33.16%，同期减少1.89%，毛利率基本符合市场预期。作为陶瓷行业一线品牌企业，公司顺利通过涨价向下游应用领域传导原材料价格上涨带来的成本压力，稳定利润率，品牌优势及竞争优势显现。

   　　优化产能布局，提高产能保障能力 报告期内，广西藤县3 条智能生产线、广东西樵3 条特种高性能陶瓷板生产线及江西高安9 条生产线均顺利投产，不仅提高了公司未来产能供应，同时有利于优化公司产品结构，有效地满足了因公司品牌优势及双轮驱动策略带来的需求上的增量，提高市场占有率。此外，江西生产基地地理位置优越，可以更方便快捷地辐射华南市场，节省运输时间、节约运输成本，扩大利润空间。

   　　技术创新提高差异化竞争优势 公司不断进行科技研发及技术创新，逐步完善“研究-开发-应用”技术开发及储备体系，上半年公司研发投入1.15 亿元，同比增长92.22%。在“碳中和、碳达峰”

   　　政策背景下，公司严格制定环保内控标准，加大技术创新，发展优质绿色陶瓷产品。此外，公司不断扩展产品应用场景，推出陶瓷砖辅料，提升公司产品在个应用领域的综合竞争优势。

   　　投资建议 公司作为陶瓷行业优质企业，在技术、品牌等方面有明显优势，随着公司在经销及工程业务上的不断开发，市场空间将继续提升。预计公司21-23 年归母净利润为7.57/9.84/12.58 亿元，21-23 年每股收益为1.86/2.41/3.08 元， 对应市盈率为15.09/11.61/9.08 倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”

   　　评级。

   　　风险提示 原材料及能源材料价格波动的风险；下游应用领域需求不及预期风险。