中国铝业(601600)：铝业龙头 业绩大增

　　公司发布 2021年半年报：2021年上半年，公司实现营收1207.36亿元，同比增长43.5%；归母净利润30.75 亿元，同比增长8511%；扣非归母净利43.37 亿元，同比扭亏为盈增长46.5 亿。2021Q2，公司实现营收681.22 亿元，同比增长53.3%、环比增长29.5%；归母净利润21.08 亿元，同比增长42119.7%、环比增长118.1%；扣非归母净利30.49亿元，同比扭亏为盈增长30.73 亿元，环比增长136.8%。业绩超预期。

   　　量价齐升，Q2 业绩大幅增长，超去年全年。

   　　产量：氧化铝和电解铝产量同比增加增厚利润，煤炭同比减少拖累业绩。2021H1 氧化铝产量为825 万吨，同比增长14.3%，主要是公司广西华昇项目投产所致。精细氧化铝产量为201 万吨，同比增长3.2%；电解铝产量196 万吨，同比增长5.5%；煤炭产量为306 万吨，同比减少39.9%。

   　　价格：电解铝价格大幅上涨，氧化铝价格稳定。2021H1 公司外销氧化铝平均含税销售价格为2495 元/吨，同比减少0.04%。电解铝全部外销，平均含税销售价格为17293元/吨，同比增长31.2%。总体来看，氧化铝价格稳定，电解铝价格大幅上涨，业绩主要由电解铝价格上涨推动。

   　　成本：全要素对标降本，降低原材料上涨影响。2021H1 电解铝综合生产成本11425元/吨，同比增加6.5%，氧化铝综合生产成本为1775 元/吨，同比降低5.5%。

   　　核心看点：①持续推进全要素对标式降本。始终保持危机意识，对外对标宏桥，对内对标华仁，持续推进综合降本进度。②全产业链布局，打通“两海”战略。2020 年5月几内亚Boffa 矿正式开通，港口建设运输到防城港华晟的线路打通，中国铝业是唯一一家拥有超大型海外资源基地的公司，资源量可保证未来50 年的发展，通过布局Boffa 矿，大幅提升铝土矿自给率，成本竞争优势显著。③新能源占比持续提高，符合“双碳”政策要求。公司电解铝生产中新能源占比约50%，后续将持续布局云南水电、广西核电、西北地区风电光伏，提高清洁能源比例，在“双碳”政策要求下，公司或将收益。④限电再加码，电解铝供应端扰动加剧，叠加淡旺季转换，铝价或维持高位。

   　　盈利预测：公司为铝业龙头，全产业链布局，具有成本优势，有望充分受益于铝行业景气。上调公司2021-2023 年归母净利润预测至71.64 亿元、79.91 亿元以及85.62 亿元，对应EPS 为0.42 元、0.47 元以及0.50 元。以2021 年8 月25 日收盘价为基准，对应PE 分别为15.7X/14.1X/13.1X，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：产能释放进度不及预期；自备电厂整顿；下游需求不及预期