苏泊尔(002032)2021年半年报点评：外销大幅增长 盈利能力稳中有升

　　事项：

   　　公司发布21 年半年报，21H1 公司实现营收104.3 亿元，同比+27.4%、较19H1+6.1%；归母净利8.7 亿元，同比+29.9%、较19H1 +3.3%。拆分单季度来看，21Q2 公司实现营收53 亿元，同比+15%、较19H1 +21.4%；归母净利3.6 亿元，同比+0.3%、较19H1 +11.6%。

   　　评论：

   　　外销高增内销稳健，龙头市场地位稳固。外销市场：公司4 月发布关联交预计公告，预计21 年关联交易66.7 亿元，同比增长22.2%；21H1 欧美等海外市场需求旺盛，同期低基数及SEB 订单持续转移下，公司外销实现营收34.2 亿元，同比大幅提升68.6%，我们预计公司全年关联交易完成度较高。内销市场：公司内销温和复苏下保持稳健增长，21H1 内销实现营收70.2 亿元，同比增长13.9%。分产品来看，国内厨小电双线市场公司份额进一步提升，据奥维云网数据21H1 公司在厨小电市场线上、线下份额分别提升2.2、1pct；炊具品类方面，据GFK 监测数据上半年公司炊具线下份额高达48.7%，行业龙头地位稳固。

   　　内销产品结构优化提升毛利，所得税优惠到期税率抬升。21H1 公司主营业务毛利率实现25.9%，外销低毛利产品占比上升叠加成本上涨压力下，毛利率依然同比提升0.7pct，我们认为主要系公司内销产品结构优化所致；据阿里平台数据，21H1 公司线上产品均价达245.4 元，同比大幅提升13.9pct。为应对上半年原材料上涨压力公司加强费用管控，期间费用率合计同比-0.4pct；由于公司高企所得税率优惠到期，除浙江绍兴主体外所得税税率由15%提升至25%，上半年约影响净利率0.5pct，综合影响下实现归母净利率8.3%，同比+0.2pct；若全年税率提升至25%，我们测算影响全年净利润约1.3 亿元。

   　　持续推进电商渠道建设，精细化内部运营管理。报告期内公司完善天猫品牌官方旗舰店、品类旗舰店和经销商专卖店的店铺矩阵，同时快速进驻和发展抖音、快手等新兴直播渠道，618 大促中公司总销额达12.7 亿元，炒锅、压力锅、电炖锅、电饭煲等多个单品位列所属类目销额排名第一。内部运营方面，公司持续推动成本优化和精益节约项目应对原材料上涨和缺芯压力，推进工业体系的市场快速反应能力；同时持续加快存货周转效率，存货周转天数同比缩短11.2天，并通过缩减SKU、提升单品产出持续提升内部运营效率。

   　　投资建议：考虑到公司税率抬升下全年净利承压，我们下调公司21/22/23 年EPS 预测分别为2.56/2.83/3.08 元（前值2.60/2.96/3.36 元），对应PE 分别为20/18/17 倍。参考DCF 估值，下调目标价至67 元（原值：88 元），对应21年26.2 倍PE，维持“强推”评级。

   　　风险提示：行业竞争加剧；新品拓展不及预期；原材料价格大幅波动。