科前生物(688526)：业绩保持较快增长 股权激励激发内部活力

　　事件：公司公布 2021 年半年报，公司上半年共实现营业收入 5.45 亿元，同比增长 53.49%，实现归母净利润 2.86 亿元，同比增长 56.45%。

   　　养殖恢复带动业绩增长，营销优势持续巩固。受益于下游生猪产能恢复，动保需求快速增长，公司业绩保持较快增长。截至 6 月末全国生猪存栏 4.39亿头，已经恢复到 2017 年年末的 99.4%。公司拳头产品伪狂苗上半年批签发数量同比增长了 55.47%。公司持续巩固营销优势，强化与大型养殖企业合作，深化渠道改革，建立了以地市级运营中心辐射县镇级经销商的经销网络，提升下沉市场覆盖率。我们认为，在市场苗改革和养殖规模化背景下，公司有望凭借强劲的营销优势快速拓展市场，进一步提升市占率。

   　　不断加码研发，产品竞争力突出。公司持续强化研发平台能力建设，继续完善 CHO 高效表达平台和杆状病毒载体表达平台，建设反向遗传学技术平台和抗体工程技术平台，为新型疫苗和生物制品研发奠定了坚实的平台基础。上半年公司研发投入 3826.35 万元，yoy+51.87%，获得新兽药证书、临床批件各 1 项，非洲猪瘟抗体检测试剂盒也通过了农业农村部评价。目前公司在研项目 47 个，多个项目取得阶段性进展。我们认为，公司不断巩固研发优势，产品矩阵逐步丰满，产品竞争力突出。叠加行业领先的营销和技术服务能力，非强免苗龙头地位有望得到持续巩固。

   　　上市后首次股权激励激发内部活力。近期公司公布了 2021 年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予 372.23 万股，其中首次向 169 人授予 297.79万股。同时公司设置了 21-23 年相比 20 年营收增长 30%、60%、80%的业绩考核目标（同比增长 30%、23.08%、12.5%）。我们认为，本次激励计划的实施有利于公司吸引和留住优秀人才，特别是有助于稳定核心技术和骨干人员，激发内部活力，调动员工积极性，为公司快速发展贡献力量。

   　　公司盈利预测及投资评级：我们认为公司研发和产品优势突出，叠加行业领先的营销和技术服务能力，有望乘市场苗改革东风，进一步提升市占率。

   　　预计公司 21-23 年归母净利润分别为 5.99、7.72 和 8.79 亿元，EPS 为 1.29、1.66 和 1.89 元，PE 值为 23、18 和 16 倍，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：市场苗改革推进不及预期、公司产品研发不及预期等。