金山办公(688111)2021年半年报点评报告：信创业务爆发式增长 订阅业务运营指标亮眼

　　事件

   　　公司公布半年报，实现收入156,508.49 万元，较上年同期增长70.90%；实现归母净利润54,876.82 万元，同比增长53.54%。

   　　投资要点

   　　H1 收入超预期，办公软件授权业务爆发式增长报告期内，公司实现营收15.7 亿元，同比增长70.9%；归母净利润5.5 亿元，同比增长53.5%。其中办公软件授权业务营收6.4 亿元，同比增长199.79%；办公服务订阅业务7.4 亿元，同比增长37.9%；互联网广告推广及其他业务1.9 亿元，同比增长12.2%。上半年度，随着全社会数字化转型深化，公司“多屏、云、内容、AI 和协作”战略持续发酵，用户需求持续提升，取得良好经营成绩。

   　　毛利率同比略增，销售费用率上升，管理、研发费用率同比下降2021 年上半年实现毛利率88.01%（2020H1：86.14%）。销售费用率23.01%（2020H1:19.00%），同比略有提升，主要系人员薪酬增长及宣广费增加所致；管理费用率36.58%（2020H1:40.49%）、研发费用率28.04%（2020H1:33.47%）均同比有所下降。公司加大研发投入，按需调整研发中台产品团队架构引进研发人才，研发人员总数2188 人，较去年同期增长41.4%。

   　　授权端：信创行业覆盖度不断提升，生态及产品渠道的建设持续完善随着信创业务进入成熟期，客户采购需求旺盛，公司在信创行业覆盖度及渗透度不断提升，与子公司数科网维生态协同性显现，流版一体化模式等推动公司信创业务爆发式增长。政企业务，公司以云端结合解决政企行业的云化转型需求，上半年完成与科大讯飞、北信源等伙伴的产品集成适配工作；通过开放API、文档赋能平台的策略与腾讯、阿里等伙伴开拓泛办公服务市场，并接入阿里云、华为云、等企业级云市场。针对中小型企业及组织，通过WPS+整合旗下WPS Office、在线文档等全线产品，满足一站式办公需求，上半年注册使用WPS+中小微企业超100 万，覆盖19 个一级行业。教育行业，公司正版化业态在高等、K12 教育领域覆盖度不断提升，取得北京、重庆等多地教育部门认可。

   　　订阅端：运营指标表现亮眼，“云和协作”办公场景黏性不断提升上半年公司持续优化个人用户及企业用户的产品体验，不断提升用户在“云和协作”办公场景的黏性，扩大公有云市场覆盖率。报告期末公司主要产品MAU 为5.01 亿，同比增长10.35%。其中WPS Office PC 版MAU 1.99 亿，同比增长15.03%；移动版MAU 2.96 亿，同比增长7.64%。公司累计年度付费个人会员数达2188 万，同比增长30.16%； 云办公体验持续提升，个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达1,085 亿份。

   　　盈利预测及估值

   　　公司作为国产办公软件龙头，逐步实现一站式、全平台移动应用服务战略，迎云化、智能化、国产化大势，未来成长空间广阔。预计2021-2023 年公司营收34.76/49.42/68.70 亿元， 归母净利润11.80/15.75/20.93 亿元， 对应EPS 为2.56/3.42/4.54 元/股,给予180X PE，对应未来6-12 个月目标市值2124 亿元。

   　　风险提示

   　　宏观经济增速下行，企业IT 支出不及预期；市场竞争加剧风险；订阅业务月活增长及付费率转化不及预期；海外市场扩张不及预期。