国际医学(000516)：就诊推动收入规模放量 盈利结构持续优化

　　事件

   　　2021 年H1 收入同比翻倍，扣非净利润减亏

   　　公司公布2021 年半年报，公司实现收入13.06 亿元，同比大幅增长104.10%；归母净利润-3.60 亿元（含公允价值变动-0.71 亿元及股权激励费用0.31 亿元），同比下降4.60%；扣非归母净利润-2.93 亿元，同比减亏16.81%；经营性现金流0.78 亿元，同比大增129.90%。2021 年Q2 单季公司实现营收6.74 亿元，同比增长84.75%；归母净利润-1.77 亿元，同比下降14.35%；扣非归母净利润-1.63 亿元，同比下降4.52%。经营性现金流自2020 年Q3 起逐季持续为正，2021 年Q2 现金流0.11 亿元。

   　　三大院区正式运营，就诊量推动业绩快速提升

   　　2021 年H1 公司旗下高新医院、中心医院及商洛医院新院区全部投入运营，就诊量进一步攀升。门急诊量102.85 万人次，同比增长98.19%，住院量5.76 万人次，同比增长80.42%。就诊量带动各院区业绩放量，2021 年H1 高新医院实现收入5.38亿元（+55.89%），净利润0.42 亿元（+143.97%）。中心医院实现收入7.17 亿元（+191.01%），净利润-2.51 亿元（同比减亏26.85%）。

   　　毛利率扭负为正，费用控制日益优化

   　　随着公司业务规模持续扩大，盈利能力不断优化。2021 年H1 公司销售毛利率实现转正，达5.79%，同比大增19.07pct;. 销售净利率-27.94%，同比增加26.69 pct。公司管理费用率21.55%，同比下降8.58 pct，财务费用率5.51%，同比下降4.69 pct。

   　　谋求高质量发展成果显著，核心竞争力持续增强2021 年H1 公司在学科搭建、研究体系、品牌建设等方面不断精进。2021 年5 月27 日，公司宣布旗下国际医学中心医院高分通过JCI 认证，是医院向国际化高水平发展的重要里程碑。2021 年6 月16 日公司与泰格医药签订《战略合作协议》，延展医院一体化布局。公司引进朱一平院长等著名专家加盟，人才梯队不断完善。公司2021 年股票激励计划于2021 年5 月7 日完成授予，持续激发核心员工积极性。

   　　估值与评级

   　　随着旗下医院就诊量持续爬升，业绩规模持续放量，股权激励深度绑定核心人员利益，公司有望成为医疗服务领域的黑马。根据公司2021 年H1 业绩，考虑到疫情反复及JCI 评审等因素影响，我们下调公司2021-2023 年营业收入分别为30.65/50.48/69.00 亿元( 前值36.80/56.65/71.48 亿元) ； 归母净利润分别为-2.78/3.18/5.42 亿元（前值1.24/2.96/ 4.42 亿元，不考虑公允价值变动收益）；EPS分别为-0.12 元、0.14 元和0.24 元。国际医学在人才梯队、经营规模、商业模式上具备长远的优势和潜力，维持“买入”评级。

   　　风险提示：床位爬坡速度低于预期；医院运营前期资本开支较大；医保支付政策变动；新业务进展不及预期；JCI 认证未能续评