东方电气(600875)2021年中报点评：业绩超预期 清洁化加速

　　公司中报增长超预期，收入结构加速清洁化，在手订单不断增厚。上调公司盈利预测，预计 2021/22/23 年 EPS 为 0.76/0.89/0.92 元，给予公司 2021 年 25倍 PE 作为合理估值，对应目标价 19 元，给予公司港股 2021 年 15 倍 PE 作为合理估值，对应目标价 13.73 港元，维持“买入”评级。

   　　业绩持续高增长，大宗原材料价格冲击下盈利能力稳健。公司发布 21H1 中报，实现营业收入 227.37 亿元（+28.07% yoy），归母净利润 13.38 亿元（+41.27%yoy），扣非后归母净利润 12.28 亿元（+24.96% yoy）；其中，21Q2 实现营业收入 118.66 亿元（+24.08% yoy，+9.15% qoq），归母净利润 7.15 亿元（+28.07% yoy，+13.01% qoq），扣非后归母净利润 5.90 亿元（+10.14% yoy，-7.40% qoq）。报告期内，公司销售毛利率/净利率分别为 18.02%/6.48%，同比-0.96/+0.56 pct，同期期间费用率为 13.08%基本稳定，除销售费用率提升 0.80pct 外，管理/研发费用率均有一定程度下降。

   　　业务结构转型加速，清洁化能源装备成为最大收入来源。报告期内，公司主要业务领域——清洁高效发电设备/可再生能源装备/现代制造服务业/工程与贸易/新兴成长产业的收入占比分别为 27.22%/34.62%/10.40%/11.33%/16.43%，较历史构成来看，可再生能源装备持续快速发展，目前已成为公司收入贡献最大的业务单元。在“双碳”背景下，风电持续发展、水电（抽水蓄能）不断推进、核电稳步建设，利好公司业务结构加速向清洁能源等方向转型，长期发展动能日益增强。

   　　行业需求稳健向好，“双碳”利好长期发展。公司报告期内新增生效订单 343.92亿元（+32.85% yoy），持续丰富的在手订单正逐步成为公司未来健康发展的重要保障。而伴随公司的清洁化转型加速，上半年行业需求亦维持较好增长态势，21H1 全国全社会用电量同比增长 16.2%，两年平均增长 7.6%；全国主要发电企业电源工程完成投资 1893 亿元，同比增长 8.9%。能源装备在“双碳”建设的大趋势下，行业需求不断释放，对于结构化转型期的公司，不断提供业绩利好。

   　　风险因素：“双碳”目标落地不及预期，电源投资出现波动，火电装机大规模缩减，核电建设放缓，风电市场竞争加剧，原材料大幅涨价，海外市场推进不及预期。

   　　投资建议：根据公司在手订单饱满度以及下游景气度提升，我们上调公司盈利预测，预计 2021/22/23 年 EPS 为 0.76/0.89/0.92 元（原预测为 0.65/0.74/0.83元），当前股价对应 PE 19.9/17.0/16.5 倍。结合历史上大规模能源建设阶段公司估值水平，给予公司 2021 年 25 倍 PE 作为合理估值，对应目标价 19 元，维持“买入”评级；考虑 H 股较 A 股估值体系差异，给予公司港股 2021 年 15 倍PE 作为合理估值，对应目标价 13.73 港元，维持“买入”评级。