南方航空(600029)：内线回暖+货运+汇兑收益 Q2亏损收窄至-7亿

事件:公司发布2021年半年报,2021 H1公司实现营收516亿元(+32%),对应归母净利润-47 亿元(20年同期-82 亿元),扣非归母净利润-48 亿元。其中Q2实现归母净利润-7亿元,扣非归母净利润-10 亿元,亏损收窄,公司业绩基本符合预期。

    21H1扣汇扣非净亏损约56亿元,货运高景气。21H1 人民币升值1%,本期净汇兑收益7.9 亿元,20H1汇兑损失11亿元。截至2021 年H1,南航汇兑敏感性约3.6 亿元(每1%美元对人民币汇率波动)。公司持股55%的南航物流上半年实现营收 86.4 亿(同比+15.8%),实现净利润 23.7 亿(同比+9.8%)

    运营数据上,Q2内线供需优于19年,但受一季度政策影响21H1整体相较19年同期仍有差距。21 上半年 ASK 为1143 亿座公里,同比20/19 年增长为33%/-31% ;RPK 为842 亿客公里,同比20/19 年增长为46%/-39%。Q2 内线ASK 同比20/19 年分别为71%/11%,RPK 为96%/5%。一季度受就地过年政策航空供需两弱,二季度内线需求已超越疫情前水平。21 上半年客座率为74%,20/19 年同期为67%/83%,Q2内线客座率78%,恢复情况良好。

    客收环比回升,单位成本持续下行,费用率大幅下降。21 年上半年客公里收入为0.47,同比20/19 分别减少-6%/-2%,但环比19年全年0.46 回升2%。单位营业成本为0.454 元(同比-10%),扣油成本为0.346 元(同比-15%、较19H1增长31%)。受油价上涨影响,上半年燃油成本同比增长47%至123 亿元,单位燃油成本同比增长10%。21H1公司扣汇三费率合计13.6%,同比下降5.5pp。

    盈利预测与投资建议:我们看好航空业于2022 年迎来盈利修复,航司估值有望修复。南方航空2010 年以来PB 中枢1.88,标准差1.18,当前PB 仅1.4,配置性价比较高。我们预测2021-2023 年公司归母净利润分别为-69/43/72 亿元,首次覆盖给予“持有”评级。

    风险提示:时刻拓展不及预期,机队引进不及预期;宏观经济风险;油价风险;重大国际纠纷、战争、恐怖袭击等突发事件影响;汇率风险。