招派林生物(000403)：业绩高速增长 继续看好采浆规模和吨浆效率双升

　　公司发布2021 年半年报：2021 年上半年实现营业收入7.91 亿元，归母净利润1.76 亿元， 扣非归母净利润1.48 亿元， 同比分别增长85.10%、179.56%、157.09%。2021 年第二季度实现收入5.06 亿元，归母净利润1.20亿元，扣非归母净利润1.04 亿元，同比分别增长133.46%、215.00%、239.06%，环比分别增长77.55%、111.97%、134.88%。

   　　血浆资源：外延内生并举，采浆规模有望提升至第一梯队。

   　　现有浆站仍有长足爬坡空间：广东双林现有13 个浆站中（2 个待验收），多个浆站仍处于爬坡增长期，随着浆站绩效激励与考核力度的加大以及浆员的积极拓展，现有浆站采浆量将逐步提升。

   　　新疆德源及派斯菲科浆站资源助力公司采浆量突破千吨。新疆德源将下属5 家浆站委托设置给公司，每年将向派林生物供浆180 吨以上；同时收购派斯菲科后短期内公司浆站总量迅速提升至25 家（含分站，其中2家浆站待验收），并可建9 个新浆站，预计未来总采浆量将达千吨。

   　　吨浆效率：产品、研发、管理多维度促吨浆效率提升。

   　　产品：派斯菲科在纤原等因子类产品上具备品种优势（3 大类9 个品种），重组后集团合计拥有10 个品种，同时广东双林新品VIII 因子有望放量、纤原和人凝血酶原复合物准备申报上市，产品组合的拓宽将增厚吨浆利润。

   　　研发：双林生物（人凝血九因子、新一代高纯静丙等多个研发项目顺利进行）和派斯菲科（PCC 完成临床试验， VIII 因子等多个品种在临床前）均有多个管线正在积极推进，整合后研发优势有望互补。

   　　管理：浙民投入主后，公司历史遗留问题基本解决、经营效率持续向好。近期公司股东架构拟调整，海南众通鑫达和慧源成鑫将成为浙民投天弘控股股东合伙人。海南众通鑫达和慧源成鑫的核心股东分别为袁华刚先生和陈耿先生，其中袁华刚先生现任派林生物董事，陈耿先生曾任派林生物董事长。我们预计本次股权架构变动下，核心管理层话语权有望提升，助力集团各方利益协同，利好公司长期发展。

   　　盈利预测与投资建议：我们看好公司外延与内生并举，浆量拓展叠加吨浆利润提升，预计2021-2023 年实现并表后归母净利润4.61/6.42/7.36 亿元，对应市盈率48/35/30 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：政策风险，产品质量风险，新品研发不及预期等。