三一重工(600031)2021年中报点评：海外市场快速拓展 公司长期竞争力持续提升

　　公司2021 年上半年收入671.3 亿/yoy+36.5%，归母净利润100.7 亿/yoy+17.2%。虽然我们很看好公司长期竞争力，但考虑到目前国内工程机械行业景气下滑趋势以及公司中报情况，我们下调公司2021~2023 年归母净利润预测至180.5/212.0/261.8 亿元（原预测为202.2/241.1/292.6 亿元）。结合公司历史估值中枢以及可比公司估值，我们给予公司2022 年预测业绩PE15X 估值水平，下调目标价至37 元，维持“买入”评级。

   　　二季度工程机械行业景气度下滑，公司国内外市占率提升延缓不利态势。公司2021 年上半年收入671.3 亿/yoy+36.5%，归母净利润100.7 亿/yoy+17.2%。

   　　进入二季度后，虽然海外需求持续翻倍高增，但国内以挖机为主的工程机械主要产品因高基数和行业需求减缓等因素，销量出现同比两位数的负增长，整体销量同比负增长。公司整体销量顺从行业大趋势，但公司挖机市占率已达30%左右，同时海外业务实现94%的高增长，国内外市占率提升对冲了行业下滑的不利局面。同时近期钢材等原材料价格大幅上涨，严重冲击工程机械行业制造成本。公司上半年毛利率28.1%，同比下滑2.2pcts。

   　　上半年四费费率同比上升1.7pcts，销售费率上升是主要因素。2021 年上半年公司四费费率12.2%/+1.7pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.9%/ +0.8pct、1.9%/+0.1pct、4.6%/+1.1pcts、-0.2%/-0.2pct。销售费率上涨主要是公司加大扶持代理商的力度，销售佣金明显增长，长期看有利于公司渠道竞争力提升。

   　　公司加大数字化、智能化、新能源化、国际化建设，提升长期竞争力。公司大力推进数字化智能化的“灯塔工厂”建设，产能提升70%，制造周期缩短50%，整体自动化率、柔性生产能力大幅提升。同时公司顺应新能源、无人化大潮，积极研发推出新能源和无人驾驶、远程驾驶的工程机械产品，努力抢占下一代工程机械产品技术变革制高点。同时公司加速拓展海外市场，有效对冲国内市场景气下滑的不利因素。上述方向的发力为公司长期竞争力的拓展打下坚实基础。

   　　风险因素：1.国内地产、基建项目刺激力度不及预期；2.公司产品市占率下滑；3.原材料价格大幅上涨。

   　　投资建议：虽然我们很看好公司长期竞争力，近期挖机等产品市占率提升、海外市场加速拓展，但考虑到目前国内工程机械行业景气下滑趋势以及公司中报情况，我们下调公司2021~2023 年归母净利润预测至180.5/212.0/261.8 亿元（原预测为202.2/241.1/292.6 亿元）。结合公司历史估值中枢以及可比公司估值，我们给予公司2022 年预测业绩PE15X 估值水平，下调目标价至37 元，维持“买入”评级。