家家悦(603708)：短期业绩承压 关注Q2同店客流增速转正

　　事件描述

   　　公司公布2021 年中报，2021H1，公司实现营业收入88 亿元，同比增长2.54%，实现归母净利润1.84 亿元，同比下滑36.12%，实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比下滑45.98%。单二季度实现营业收入40.85 亿元，同比增长11.47%，实现归属净利润0.55亿元，同比下降50.18%。实现扣非归属净利润0.34 亿元，同比下滑68.95%。

   　　事件评论

   　　公司仍保持快速扩张态势，上半年整体开店策略聚焦于异地开店。上半年含并表在内合计净增门店98 家，其中山东烟威地区14 家、山东其他地区15 家、省外地区69 家，以上三地收入端的变化幅度分别为-11.81%、0.29%和78.08%，可见公司上半年整体2.54%的收入增速主要由省外地区的拓店带来。盈利状况来看，2021H1 山东烟威地区和其他地区毛利率趋同均为19%以上，省外地区约15%低于省内，显现出省外地区仍处于培育阶段。

   　　分季度来看，2021Q2 公司收入增速为11.47%，相较于2021Q1 大幅转正，我们预计主因：1）2021H1 同店为-13.67%，由于去年基数逐季走低，预计单二季度同店降幅大幅收窄，且值得关注的是，可比店客流量二季度同比增长3.38%，客流增速已经获得转正；2）开店来看，除一季度开始的并表内蒙古子公司因素外，Q1 新开23 家、闭店11 家，Q2 新开19 家，闭店12 家，上半年保持较快展店。

   　　单二季度业绩增速进一步下行，我们预计上半年整体业绩承压主因1）竞争格局恶化情况下拉长了公司新开店的培育周期，尤其是异地新开店的培育周期；2）执行新租赁准则带来财务费用增加。单二季度公司毛利额同比净增1.2 亿、销售费用增加1.5 亿（销售费率同比提升约3 个百分点）、管理费用增加2217 万元、财务费用增加5389 万元，销售和财务费用的大幅抬升是公司盈利端承压的核心原因，我们预计主要是公司新开店多位于异地，而异地竞争格局当前仍受社区拼团影响竞争较为激烈、培育周期拉长所致，这一点，从上半年公司张家口和淮北子公司分别亏损3979 和3694 万元，也可以得到论证。

   　　投资建议：业态区域密集布局+深耕生鲜品类的优势+胶东基本盘的相对稳固，仍是公司的价值基石，当前业绩承压主因异地门店展店过多造成的阶段性培育压力，我们认为家家悦一直贯彻围绕物流中心密集开店战略，随异地门店的逐步加密，有望逐渐发挥出规模效应。考虑新租赁准则影响，预计2021-2023 年EPS 分别为0.58、0.67 和0.90 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 行业新模式变更较快；

   　　2. 异地培育进度不及预期。