中兴通讯(000063)2021年中报点评-运营商业务毛利率反弹 业绩高速增长

　　2021H1，中兴通讯实现营收530.71 亿元（同比+12.44%），归母净利润40.79亿元（同比+119.60%），扣非归母净利润21.12 亿元（同比+134.16%）。2021H1，得益于公司运营商网络业务毛利率回升和份额突破、消费者业务高速增长、政企业务稳步发展，公司利润增速表现亮眼。我们给予公司2022 年预测净利润30 倍PE，维持目标价48 元，维持“买入”评级。

   　　运营商网络业务毛利率显著反弹，公司份额全面提升。2021H1，公司运营商网络业务收入350.52 亿元（同比+0.23%，占收比66%），毛利率42.83%，同比大幅提升6.49pcts。2018-2020 年，该业务毛利率分别为40.4%/42.6%/33.8%。

   　　我们认为，5G 建设初期公司毛利率承压，但随着供应链逐步成熟、中兴微电子加大芯片自研力度，公司产品成本有望下降从而带动毛利率反弹。2021H1，公司运营商网络业务市场份额显著提升，分业务看：

   　　1）无线领域：近两年来，国内5G 主设备集采份额逐步向中兴、华为集中，中兴+华为份额从4G 时期的50%提升至5G 时期的90%，中兴份额稳定在30%以上。截止2021 年6 月，公司在全国累计交付超30 万5G 基站。展望下半年，国内5G 基站建设有望迎小高峰，中国移动/中国电信/中国联通上半年资本开支占全年计划的比例分别为47%/31%/20%，三大运营商5G 基站集采也于7-8 月密集落地，公司下半年运营网络业务收入有望取得稳健增长。

   　　2）光传输&有线接入领域：公司200G+光传输国内市场份额稳居前二，OXC已在中国移动省际骨干传送网率先商用，并在浙江、广东、江苏、云南等十余个省份的省干和本地网规模部署。截至2021 年6 月30 日，公司PON OLT 端口全球累计发货超2,400 万，在国内三大运营商的市场份额均超过了40%，其中千兆光接入产品（10G PON）获得了40%以上的新增市场份额。

   　　3）ICT 设备领域：2021 年以来，公司在中国移动的交换机、路由器、服务器等多个领域的运营商招标份额大幅增长，具体表现为：a）高端路由器：份额持续突破，目前突破中国移动高端路由器3 档集采；b）云资源池数据中心：份额夺冠；c）服务器：连续三年在中国移动集采中份额第一。此外，公司核心路由器旗舰产品ZXR10 T8000 进入中国电信CN2 骨干网核心节点。

   　　政企业务稳步增长，消费者业务收入增速超预期。

   　　1）2021H1，公司政企业务收入56.67 亿元（同比+17.65%，占收比10.7%），公司国内服务器及存储营收实现翻番。当前公司政企业务聚焦能源、交通、金融、互联网、政务、大企业六大领域，持续推出明星产品。公司GoldenDB 分布式数据库达到3 亿+用户规模，公司预制模块化数据中心位列互联网行业第一。

   　　2）2021H1，公司消费者业务收入123.52 亿元（同比+66.63%，占收比23.3%），其中家庭终端营收增速超90%，手机营收同比超40%。2021 年，公司在消费者业务的品牌、产品、渠道方面进行了系列革新，发布了年度旗舰中兴Axon 30系列5G 手机。公司计划在全年投入5000 个零售阵地，目前已建成超3500 家。

   　　核心技术持续投入，维持市场领先。2021H1，公司持续进行5G 无线、核心网、承载、接入、芯片等核心技术领域投入。公司上半年研发投入88.61 亿元，同比增长33.51%，研发投入占收比由14.06%提升至16.70%。公司当前位列全球专利布局第一阵营，根据IPLytics，中兴通讯向ETSI 披露5G 标准必要专利声明量位居全球第三。中兴通讯持续将技术优势转化为市场领先，2021H1，公司5G 基站发货量全球第二、5G 核心网收入全球第二。

   　　风险因素：中美贸易摩擦加剧；全球运营商资本开支不及预期；全球5G 建设进度不及预期；疫情反弹带来不利影响因素；国内三大运营商资本开支不及预期；公司毛利率提升不及预期；公司在运营商招标中份额提升不及预期；公司政企业务增速不及预期；公司消费者业务发展不及预期；公司芯片供应不及预期。

   　　投资建议：我们认为，5G 设备+ICT 设备份额提升将成为公司业绩增长的动能，子公司中兴微电子的加快发展有望带动公司的估值提升。2021 年上半年，伴随着公司运营商网络业务毛利率提升、消费者和政企业务的收入增长，公司业绩表现亮眼。展望下半年，我们看好公司在运营商网络业务多个细分领域份额不断突破。考虑到公司运营商网络业务毛利率反弹超预期、消费者业务增长超预期，我们小幅上调公司2021-2023 年归母净利润预测至67.86/74.58/94.80 亿元（原预测值67.46/73.65/87.85 亿元），对应EPS 预测1.46/1.61/2.04 元。参考国内电信设备商估值，考虑到中兴通讯在5G 和ICT 设备领域份额的持续突破，我们给予公司2022 年预测净利润30 倍PE，维持目标价48 元，维持“买入”评级。