工商银行(601398)2021年中报点评：固本强基 以稳求进

　　工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司持续推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局实施，有望为实现穿越周期的稳健发展再赋能。

   　　维持公司“增持”评级。

   　　事项：工商银行发布2021 年中报，上半年营业收入和归母净利润分别同比增长4.3%和9.9%；不良率季度环比下降0.04pct 至1.54%。

   　　二季度营收盈利双改善，ROA、ROE 双提升。公司上半年归母净利润同比+9.9%（一季度+1.5%），拆分而言：1）收入端，上半年营业收入增速4.3%（一季度同比+3.2%），利息净收入与其他非息收入增长稳步修复。2）支出端，上半年成本收入比同比小幅上升0.8pct 至19.3%，仍然保持同业中领先水平。3）拨备端，减值计提反哺盈利增长，上半年资产减值损失同比-0.7%（一季度增速+5.7%），而得益于资产质量的稳步向好，当季拨备覆盖率上升8.8pct 至192.0%。

   　　上半年，公司ROA、ROE 分别同比提高0.01pct/0.20pct。

   　　利息净收入增速稳步向上。上半年公司利息净收入同比+5.1%（一季度为+3.5%），量价拆分来看：1）规模增长保持稳健，2Q20、2Q21 公司总资产季度增幅分别为3.2%/2.2%，今年以来信用增长收敛背景下，公司扩表保持稳健趋势；2）Q2 息差小幅回落，披露口径一季度和上半年公司净息差2.14%/2.12%，期初期末平均法计算来看，二季度生息资产收益率小幅下降2bps 为拉低息差的主要原因，当季负债付息率与Q1 基本持平，反映负债和存款管理的稳定作用。

   　　非息业务表现总体平稳。1）手续费及佣金净收入同比+0.5%（一季度同比+1.4%），其中资产托管（同比+12.2%）、结算清算（同比+8.6%）、个人理财（同比+7.1%）等业务收入增长较好，而减费让利政策背景下，银行卡、担保承诺、对公理财等业务收入同比仍有所减少；2）其他非息收入同比+4.8%（一季度同比+4.0%），二季度投资交易收入显著恢复，除低基数效应外，今年利率中枢下行也有造好作用，此外今年以来各季度汇兑损益亦有正向贡献。

   　　资产质量持续向好，拨备基础继续夯实。半年末不良率1.54%，较一季度和上年末均下降0.04pct。今年以来公司广义资产质量亦进一步向好，上半年关注贷款及逾期贷款均实现“双降”，其中关注率、逾期率分别下降0.28pct/0.11pct。

   　　此外，问题资产进一步严格认定下，逾期贷款/不良贷款比例由年初的91%进一步下降至半年末的87%。拨备方面，上半年资产减值损失同比-0.7%（一季度同比+5.7%），而得益于资产质量向好，当季拨备覆盖率上升8.8pcts 至192.0%。

   　　固本强基，重点战略持续推进。1）“第一个人金融银行”战略纵深发展，半年末工行个人客户总量达6.9 亿户，个人手机银行MAU 突破1 亿，零售AUM 达16.6 万亿，上半年个金业务税前利润占比46.8%，同比提升5.5pct；2）重点区域竞争力提升战略稳步推进，上半年公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等五大重点区域的信贷投放，在全行增量占76.4%。3）“境内外汇业务首选银行”

   　　战略继续推进，国际结算、跨境人民币结算、代客结售汇等业务规模继续保持市场领先水平。

   　　风险因素：宏观经济增速超预期下滑，导致资产质量大幅恶化。

   　　投资建议：工商银行客户基础扎实、业务禀赋均衡、管理水平优秀，公司持续推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局实施，有望为实现穿越周期的稳健发展再赋能。考虑到二季度公司拨备计提优于预期，小幅调整公司2021/22 年EPS 预测至0.94 元/0.98 元（原预测为0.91 元/0.97 元），当前A/H 股股价对应2021 年0.57x PB/0.44x PB。给予公司A 股未来一年目标价5.5 元，对应2021年0.67xPB，维持“增持”评级。