长阳科技(688299)2021年中报点评：上半年业绩稳健增长 十年十膜战略持续推进

　　公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先。上半年公司重要产能落地，反射膜供应紧张局面显著缓解，产线升级顺利完成，光学基膜毛利率持续提升，且新产品有望放量。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.00/1.45/1.79 元，考虑公司的高成长性和龙头地位，同时参考行业可比公司估值，我们认为2022 年40 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价58 元，维持“买入”评级。

   　　2021 年上半年归母净利润同比+19.01%。公司2021 年上半年实现营收5.99 亿元，同比+43.90%；实现归母净利润0.92 亿元，同比+19.01%（若剔除股权激励成本摊销的影响，净利润同比+46.53%）；实现扣非归母净利润0.88 亿元，同比+24.71%。公司2021 年上半年业绩较去年同期稳健增长，主因反射膜产品需求旺盛，公司维持较强竞争力，并在重点应用领域持续拓展，此外，光学基膜市场拓展继续推进，中高端产品占比不断提高，毛利率同比提升约13 个pct。

   　　公司2021 年Q2 实现营收3.20 亿元，同比+32.30%，环比+14.60%；实现归母净利润0.49 亿元，同比+15.94%，环比+12.42%；实现扣非归母净利润0.46亿元，同比+15.14%，环比+11.85%。

   　　2021年上半年四费费率稳中有增，经营活动产生的现金流量净额同比+42.13%。

   　　从费用端看，公司2021 年上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为5.03%/4.47%/7.35%/0.06%，较去年同期分别变动-0.11/-1.48/+2.71/+0.08 个pct，四费费用率合计16.90%，较去年同期上升1.19 个pct。其中，研发费用率有所上升，主要系公司研发人员增多导致职工薪酬增加，新产品开发试验投入较多以及股份支付费用增加。从现金流的情况看，公司2021 年上半年经营活动产生的现金流量净额为1.03 亿元，同比+42.13%，主要系公司加强应收账款管理，销售商品、提供劳务收到的现金增加；2021 年Q2 经营活动产生的现金流量净额为0.88 亿元，同比+45.77%，环比+475.08%。

   　　反射膜行业龙头地位稳固，力争实现“十年十膜”发展目标。反射膜方面，2021年上半年，公司反射膜出货面积继续稳居全球第一，Mini LED 反射膜、中小尺寸用反射膜、吸塑反射膜等出货量符合预期。公司年产9000 万平方米BOPET高端反射型功能膜项目于2021 年5 月投产，反射膜供应紧张的局面显著缓解，有助于公司保持长期竞争力。光学基膜方面，显示用光学预涂膜、光学离型膜及光学保护膜等领域客户拓展顺利。公司于5 月底开始进行生产线升级改造，改造后光学基膜品质稳定性将继续提升，保障全年光学基膜目标实现。此外，公司重点开发新型显示、半导体、5G 三大应用场景中严重依赖进口且急需实现进口替代的关键性功能膜产品，落实“十年十膜”战略目标。公司持续推进IPD、TPU 薄膜、CPI 薄膜的开发与验证，完成LCP 材料、偏光片用功能膜的立项与开发，攻关TPX 离型膜项目，打造功能膜企业全球龙头。

   　　聚酯薄膜行业需求增长强劲，大力研发奠基未来可持续发展。全球BOPET 市场需求过去5 年年均增长6.7%，公司预计5 年后中国市场规模超过600 亿元。

   　　近年来，BOPET 薄膜产品由于优异的性能，已广泛应用于液晶显示、半导体照明、太阳能光伏、电工电子等工业领域。下游的快速发展使得BOPET 需求不断增长，也对产品品质、性能有了更高的要求。公司始终坚持自主研发、技术创新理念，背板基膜、光学基膜核心技术国内领先，反射膜核心技术国际领先。

   　　2021 年上半年，公司研发投入达0.44 亿元，同比大幅增长127.83%。公司优化配方与工艺，在提升反射膜产品性能的同时降低制造成本；配合光学基膜产线改造，光学基膜透光率、雾度、外观、附着力等关键指标持续改善；加快长阳尖端材料研究院平台建设，按照“三年百人”计划目标组建技术研发队伍。

   　　风险因素：技术突破不及预期；市场竞争加剧；下游需求萎缩；其他自发光显示技术对LCD 的取代。

   　　投资建议：公司作为国内功能膜龙头企业，战略布局深远，技术领先。上半年公司重要产能落地，反射膜供应紧张局面显著缓解，产线升级顺利完成，光学基膜毛利率持续提升，且新产品有望放量。我们维持公司2021-2023 年EPS 预测为1.00/1.45/1.79 元，考虑公司的高成长性和龙头地位，同时参考行业可比公司估值，我们认为2022 年40 倍PE 是公司合理的估值水平，对应目标价58 元，维持“买入”评级。