五粮液(000858)2021年中报点评：稳健运行 龙头本色

　　本报告导读：

   　　Q2稳健运行符合预期，主品牌与系列酒均量价齐升，超高端建设投入力度加大，渠道管控经营能力持续提升，全年增长无忧，长期价格体系与品牌价值有望同步上行。

   　　投资要点：

   　　维持增持评级。 中报符合预期，全年增长无忧，价格体系与品牌价格有望同步上行。维持2021-2023 年EPS 6.38、7.61、8.92 元，考虑浓香龙头地位，给予2022 年40XPE，下调目标价至305 元（前值361.51 元）。

   　　Q2 稳健运行，符合市场预期。2021H1 公司实现营收367.5 亿、同比+19.5%，归母净利132 亿、同比+21.6%；其中Q2 单季度营收124.3 亿、同比+18%，归母净利38.8 亿、同比+23%。

   　　量价同步增长，后续留有余力。分产品看，主品牌五粮液收入271.38亿、同比+17%，量+7%/价+9%，系列酒收入68.6 亿、同比+38%，量+29%/价+7%，均呈现量价齐升。其中主品牌普五Q2 计划内控货、发货以计划外为主，结合渠道调研预计普五发货量快于往年同期；经典五粮液从试销到全面导入市场，后续超高端站位有望持续巩固；系列酒经过优化进入良性状态，量价表现着力价值回归，H1 毛利率同比+2pct 至58%。

   　　直销（团购+线上）占比20%，直销毛利率85%、高于经销渠道的79%，团购及超高端有望拉动吨价和毛利率上行。截止6 月末，预收63.3 亿，同比、环比均有提升，结合草根调研来看回款节奏积极。

   　　经营持续细化，长期价盘与品牌力同步上行。公司量价掌控能力持续提升，针对成都市场试点改革有利于市场秩序建设。当前普五批价980-990元，为千元价格带价格标尺，十四五普五量稳的情况下团购与经典五粮液拉动下价更具弹性，长期价格体系与品牌价值有望保持同步提升。

   　　风险提示：宏观经济大幅波动、食品安全风险等。