科大讯飞(002230)：业绩符合预期 教育双减政策下有望加速

　　投资要点:

   　　公司发布 21H1中报:2021上半年实现营收63.2亿元,同比增长45.3%，实现归母净利润4.19亿元，同比增长62.1%，扣非净利润2.09亿元，同比大幅增长27倍。我们在半年报前瞻中预期21H1收入同比增长45%，实际收入与预期完全一致;且此前公司预告21H1 归母净利润增长区间为50%-70%，实际利润处于预告中位数偏上，符合预期。单季度看，21Q2实现营收38.2亿元，同比增长29.8%，实现归母净利润2.79亿元，同比下滑28.4%，扣非净利润1.04亿元，同比下滑27.1%。

   　　核心赛道智慧教育增长稳健，“双减”政策提供催化。上半年公司智慧教育营收17.3亿元,同比增长31.5%。区域级因材施教解决方案在安徽蚌埠、青岛西海岸新区、昆明五华区山西长治、湖北武汉经开区等地形成示范引领，为区域教育实现更高质量发展提供有效路径。5月21日，中央全面深化改革委员会第十九次会议强调，要减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担(“双减”政策），有望为通过A实现“因材施教”及公司智慧教育业务规模化落地，进一步提供良好的政策与宏观环境。随着区域级因材施教方案的全国推广，以及在手订单逐步确认收入，智慧教育业务增速有望上行。

   　　开放平台成为最大增长亮点。上半年开放平台业务收入12.9亿元,同比增长131.7%。截止6月底，讯飞开放平台已对外开放434项A能力及解决方案，聚集超过220万开发者团队、330万生态合作伙伴。讯飞AI营销平台荣获唯一经国务院批准设立的广告奖项“中国广告长城奖AI营销类金奖”;讯飞智能工业平台聚焦于智慧能源、智能制造两大垂直领域，实现了多项从0到1的突破。

   　　费用率下行，人均效能提升验证继续验证。上半年销售/管理/研发费用分别增长22.1%/28.3%/23.1%，均显著低于收入端增速。我们认为公司通过事业部制改革和增量绩效管理，实现业务部门提效，且推动内部资源打通，在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后,公司的运营效率和人均效能将持续提升。

   　　现金流有所下滑，预计下半年好转。21H1公司经营活动净现金流-17.3亿元，去年同期为-10.4 亿元，主要由于应收账款的增长、应付票据及应付账款的显著下滑。区域级因材施教方案的规模较大，我们推测实施和验收周期相对较长，对应收端形成压力。根据公司的现金流季节性规律,下半年OCF有望明显好转。

   　　投资建议︰公司在AI战略2.0的驱动下，有望持续在核心赛道兑现营收红利;教育领域不断出台支持政策，催化因材施教方案落地加速;叠加管理优化，人员增速放缓、人均效能提升，利润进入高增通道。维持2021-2023年归母净利润预测为 18.41/25.11/34.38亿元，对应PE分别为67/49/36倍,维持增持评级。

   　　风险提示:校内市场竞争加剧;教育信息化投入不达预期;应收账款回收风险。