德赛西威(002920):毛利率超预期 三大BU获单份额持续提升
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投资要点:

    公司发布2021年中报:公司2021H1实现收入40.83亿元,同比+57%;归母净利润3.7亿元,同比+61%;扣非后归母净利润3.61亿元,同比+234%,Q2单季度收入20.41亿,同比+41%;扣非后归母净利润1.38亿,同比+113%.

    公司Q2单季度收入超过此前推测值,扣非后归母净利润符合此前推测值。我们在《德赛西威(002920)点评:剔除Ficha股价影响,推测21Q2扣非净利润同比+108%-130%)中提到:"推测公司202102单季度收入为19亿左右,同比+31%,明显高于乘用车产量增速(-3.18%)推测公司202102单季度扣非母净利润应在1.40-1.55亿左右,同比+108%~+130%

    受原材料涨价影响公司Q2毛利率仅环比下降0.65%,实际影响程度远小于市场预期,同时也反映出公司作为行业龙头抗上游涨价风险的韧性。此前市场认为公司扣非净利润环比下降明显主要来自于半导体、面板等原材料涨价所带来的毛利率下滑,实际上公司扣非净利率环比下降4.13%,仅0.65%缘于毛利率下降。

    公司扣非净利率环比下降4.13%主因在于公司加大研发投入导致研发费用率环比上升3.1%,侧面反映公司智能驾驶订单充沛高度景气。公司Q2研发费用环比Q1增加6453万元,主要来自外购服务支出增加

    公司首次披露三大BU收入结构以及毛利率,其中智能驾驶业务收入和毛利率大幅提升是亮点,预计后续ADAS毛利率将持续处于上升通道。公司三大BU分别为智能座舱、智能驾驶、网联服务三大类,收入增速分别为44%,183%,121%(包含其他业务),毛利率分别为25.39%,19.05%,34.24%(若剔除其他业务,网联服务的毛利率更高)。其中智能驾驶毛利率同比上浮15.61个百分点,提升原因主要是规模效应体现。我们预计随着公司智能驾驶收入持续高增,规模效应持续体现,以及后续IPU02和IPU04高软件附加值和毛利率的产品放量,公司智能驾驶毛利率仍然存在大幅上升空间。

    公司三大BU上半年新获诸多新订单,各赛道市占率全面提升,其中智能驾驶BU尤为明显。(1)智能座舱:公司智能座舱域控制器、液晶仪表盘首次斩获合资整车厂(一汽丰田)订单。(2)智能驾驶:IPUO1再获国内主流自主OEM订单,市占率持续提升;只含代客泊车的IPU02产品已经量产多家车厂客户,说明西威是国内本土Tier1中第一个量产AVP的厂商,量产落地速度名列前茅;包含高速和低速ADAS融合的IPU02已获得项目定点,说明公司已攻破此前被海外Tier1高度垄断的前向ADAS市场,市占率确定性提升说明公司高速ADAS能力已经完全达到可以和海外Tier1正面较量的水平;基于英伟达Orin芯片的IPU04已获多个项目定点,说明基于Orin的智能驾驶域控制器客户已不止理想汽车一家客户.

    维持盈利预测以及"买入”评级。我们维持未来三年盈利预测,预计2021-2023年EPS分别为1.71/2.30/3.25元,对应PE分别为54倍/40倍/29倍,维持“买入”评级


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