奥瑞金(002701)2021中报点评:业绩改善兑现 上调盈利预测!
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投资要点:

    公司公告2021中报:实现收入65.49亿元,yoy41%,归母净利润5.84亿元,yoy222%扣非归母净利润5.60亿元,yoy510%,经营性现金流量净额7.84亿元,同比转正(同期为-2.61亿元);2021Q2实现收入34.77亿元,yoy26%,归母净利润2.89亿元,yoy110%,扣非归母净利润2.72亿元,yoy420%,经营性现金流量净额3.82亿元,yoy84%,

    长期两片罐盈利改善逻辑兑现中,奥瑞金完成波尔亚太收购后将进一步促进两片罐行业整合,龙头议价能力提升有望带来利润弹性。我们估算公司2021H1两片罐收入占比约4成,业务结构愈发良性;大客户经营较好,上半年实现双位数增长,同时公司积极开拓新客户,降低单一客户风险,大客户占比持续降低。下游客户对产品质量和服务愈发看重奥瑞金不断从灌装一体化、设计、附加服务等方面入手提升产品附加值,打造综合包装解决方案提供商!随着未来金属包装对PET包装逐渐取代、罐化率提升,行业整合恢复秩序两片罐行业盈利已开始筑底反转。

    公司在2019年完成波尔亚太收购后,目前已有两片罐产能130-140亿罐,市占率19%为行业龙头。收购后推动两片罐行业整合、议价力提升,我们预期未来两片罐盈利能力仍将持续改善,主要系1)竞争格局改善,提价持续落地,行业年中首次提价,幅度为4-5分/罐;2)波尔并表带来协同减亏;3)湖北咸宁基地受疫情拖累,现恢复正常经营,逐渐扭亏。我们从以下三点认为未来两片罐价格将持续处于向上通道:a)继奥瑞金收购波尔后,行业CR4约70%,议价能力大幅提升且利益诉求一致,共同提升价格回归合理水平;b)无新进入者威胁,行业壁垒较高,产能投放节奏掌握在龙头手中;c)下游啤酒罐化率快速提升,客户盈利情况处于上升通道中,希望借助差异化罐型提升利润水平。预计未来两片罐行业将迎来较长期的景气度向上!

    灌装业务扭亏为盈,服务属性获客户认可.2021H1年实现收入1.02亿元,yoy88%,盈利情况逐渐扭亏。核心看点:0咸宁工厂产能利用率提升带来盈利改善;②新投产辽宁开原产线,中国红牛于2020年12月在我国东北首条生产线建成投产,奥瑞金继续为其提供配套制罐灌装服务;③业务模式趋于成熟,从单点单客户>多产线多客户,一体化综合服务供应商模式受到大客户认可,加深客户粘性。目前下游饮料企业倾向轻资产化发展以加快对快速变化的消费品市场的反应速度,新饮料品牌不具备制造端基因和布局意愿更偏好制罐厂商提供一体化解决方案。成宁工厂主要为战马、元气森林、安利、可乐、Monster等客户提供制罐+灌装的一体化服务,随开工率提升,利润端有望体现较高弹性。未来公司灌装业务毛利率有望恢复至合理水平,与客户粘性进一步巩固加强,有望成为饮料行业的平台型制造服务商.

    盈利能力恢复正常。2020Q1/Q2/Q3/Q4/202101Q2净利率分别为2.8%/5.0%/9.3%/8.1%/9.7%/8.2%,公司随生产经营恢复正常后,净利率水平也随之提升,2021Q2延续正常盈利水平,叠加年中两片罐提价落地,两片催已实现盈利,未来若原材料高位回落,有望体现较好盈利弹性。

     向下游饮料延伸。公司与云南省工业大麻产业投资有限公司签订战略合作协议,围绕工业大麻产业链之药食同源大健康产业协同发展进行战略互补性合作。公司已推出多款食药同源(铁皮石斛、三七等)的食品饮料产品。公司具备集研发、设计、制罐、灌装为一体的综合包装整体解决能力,与云南省工业大麻产业投资有限公司合作有望发挥双发的资源和产业平台优势,把握市场机遇。

     公司2021年恢复正常利润表现,上调盈利预测;长期关注两片罐格局改善带来的提价落地、利润率修复和产业链议价能力提升。基于两片罐年中成功提价,我们上调公司2021-2023年归母净利润至9.46/11.41/13.62亿元,yoy34%/21%/19%(原为9.07/10.24/12.29亿元,yoy28%/13%/20%),对应PE为15倍、12倍和10倍,维持买入。

     风险提示:潜在的大客户诉讼风险。


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