博瑞医药(688166)：半年报业绩符合预期 高增长持续兑现

　　事件：博瑞医药发布2021年H1业绩报告，2021年H1实现收入4.8亿（+58%），实现归母净利1.07亿（+45%），扣非归母净利1.04亿（+48%），若剔除股权激励费用预计扣非归母净利增速超50%，单2季度，公司实现收入2.9亿（+67%），归母净利0.58亿（+47%），扣非归母净利0.56亿（+50%），业绩符合预期，高增速持续兑现。

   　　高难仿原料药的快速增长是业绩增长的主要驱动力。分板块来看，1）产品销售收入4.2亿，同比增长74%（2020年同期增速46%，基数不低），几个主力品种仍维持高增长米卡芬净增长137%，卡泊芬净增长58%，思替卡韦增长61%，磺达肝癸钠增长222%制剂产品实现2390万元的收入，已达到去年全年制剂产品收入的66%；2）权益分成收入3，614万元，同比增长9.9%，系欧洲客户销售稳定增长所致；3）实现技术转让收入2，022万元，同比下降29%，技术收入不是公司的主要战略方向。

   　　坚持"研发驱动”战略，高难仿制药和创新药齐开花。上半年研发费用投入7，934万元，同比增长26%，占销售收入比例17%，持续的高研发投入为公司未来发展储备了丰富的管线。目前在研项目共39项，包括3个创新药和36个高难仿原料药制剂，重点打造长效PDC偶联技术和吸入干粉技术平台。经过多年打磨，目前已形成发酵半合成、多手性药物、非生物大分子、吸入制剂及偶联药物5大技术平台。偶联药物平台涵盖了抗体偶联、多肽偶联和高分子偶联三个前沿技术方向，首款全球原创长效PDC药物BGC0228已申报IND.

   　　2021年重点加快5项产能建设项目，快速完善产业布局。涉及的建设项目包括：1）泰兴原料药和制剂生产基地（一期）：2）博瑞（山东）原料药一期项目，产品为甾体、肿瘤和呼吸系统药物原料药；3）苏州海外高端制剂药品生产项目；4）苏州吸入剂及其他化学药品制剂生产基地和生物医药研发中心项目（一期），推动吸入制剂、抗肿瘤产品的产业化；5）博瑞印尼项目，是公司在印尼的卡拉旺地区建设的原料药和制剂工厂，也是公司在海外合资建立的第一个原料药和制剂生产企业。

   　　盈利预测：公司的核心驱动力是优秀的技术能力以及持续大力度的研发投入，未来3-5年内将有几十个产品在全球范围内上市销售。维持2021-2023年盈利预测预计2021-2023年归母净利分别为2.69亿、4.04亿和5.94亿，2021年-2023年EPS分别为0.65元，0.99元和1.45元，对应PE分别为52倍、34倍、23倍，维持"买入"评级.

   　　风险提示：竞争加剧风险、销售不达预期风险、研发进度不及预期风险。