通策医疗(600763)：Q3增速较低 前三季度仍保持快速增长

　　事件：10月 14 日，公司发布2021年三季报：前三季度公司实现营收21.36 亿元，同比增长44.16%，实现归母净利润6.2 亿元，同比增长55.09%。其中Q2 实现营收8.19 亿元，同比增长12.44%，实现归母净利润2.69 亿元，同比增长5.88%。

   　　Q3 增速较低，前三季度仍保持快速增长。Q3 归母净利润同比增长5.88%，增速相比Q1、Q2 有所放缓，净利率32.89%，同比下滑-2.21%，主要系毛利率同比下滑1.95%至49.91%，期间费用率9.5%，同比增长0.23%。剔除疫情影响，公司前三季度营收相比2019 复合增速（19-21年）为22.6%，归母净利润复合增速为24.5%，业绩仍保持快速增长。

   　　省内总院客单价持续提升，分院增长强劲，省外市场快速增长。

   　　2021 前三季度，省内总院、省内分院、省外医院分别实现营收5.73亿元（+32.7%）、12.52 亿元（+46.75%）、1.94 亿元（+37.72%），门诊人次分别为53.91 万人次（+23.76%），129.68 万人次（+43.53%），27.74 万人次（+31.91%），省内总院客单价为1063 元/人（+4.8%），省内总院客单价持续提升，省内分院增长主要来自客流量增长，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。

   　　分业务看，四大业务板块均实现稳健增长。2021 前三季度，公司种植、正畸、儿科和综合业务分别实现收入3.33 亿元（+46.49%）、4.64 亿元（+37.89%）、4.9 亿元（+41.64%）、8.34 亿元（+41.65%），四大业务板块均实现稳健增长。

   　　蒲公英分院和省外总院建设稳步推进，为公司长期发展奠定基础。2021H1，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院已完成工商登记，成都存济口腔医院将于2021 年下半年试运营。

   　　盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。我们预计公司21-23 年归母净利润分别为7.39/10.18/13.19 亿元，对应PE 分别为141/103/79 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情反复。