韦尔股份(603501)：21Q3业绩预告符合预期 车载CIS及显示IC驱动长期成长

　　事件

   　　韦尔半导体发布业绩预增公告，2021 年前三季度实现归母净利润为32.52-36.52 亿元，同比增长88.32%-111.49%。2021 年第三季度实现归母净利润10.08-14.08 亿元， 同比增长36.9%-91.2%。

   　　扣除非经常性损益后，2021 年前三季度实现归母净利润为28.16-32.16 亿元，同比增长77.52%-102.74%。2021 年第三季度实现扣非归母净利润为8.5-12.5 亿元，同比增长29.1%-59.5%。

   　　非经常性损益增加主要为投资收益及投资的公允价值变动。

   　　简评

   　　一、手机CIS 受到需求疲软影响，预计光学升级将逐步恢复尽管2021 年下半年手机市场销售疲软，对公司收入增长造成一定影响，公司凭借OV64B、OV60A 等小像素产品仍取得了高于行业的增长。我们预期2022 年手机市场将有所回暖，需求平稳增长，公司将在2500 元以下及3500 元以上档位主摄市场继续扩大份额，带动公司整体产品结构持续优化。同时，我们预期2022 年光学升级将有所恢复，对CIS 市场推动较大的升级方向包括：旗舰机双主摄方案继续下沉，屏下摄像头推动部分机型搭载前置多摄，同时多光谱/不可见光摄像头方案开始渗透，将带动市场规格及公司业绩成长。

   　　二、汽车CIS 业务有望高速增长，进一步扩大市场份额2021 年由于安森美供应短缺问题以及公司独特技术优势，公司的份额明显提升，项目进展顺利。我们预期随着汽车电动化智能化趋势，车载CIS 市场未来3-5 年迎来黄金发展期，将迎来包括搭载数量、AI 功能（如行人检测、停车辅助和盲区预警）、分辨率、HDR 等一系列升级，预计2025 年市场空间将有数倍增长。公司采用像素分割技术解决LED 防闪烁问题，在宽动态、暗光效果及信噪比方面有较强技术优势。公司汽车CIS 业务有望长期继续扩大市场份额，实现高速增长。

   　　三、显示驱动芯片紧缺状态短期难以缓解，长期受益于国产化由于晶圆产能紧缺及下游需求增长，2021 年TDDI 价格涨幅较高，公司2022 年将大幅扩大产能，并导入品牌客户，拓展DDIC 品类。我们认为明年显示驱动芯片仍将处于紧缺状态，价格和毛利率保持高位。长期随着全球面板产能向国内转移，对国内显示驱动芯片的需求非常强劲，公司将受益于国产替代趋势，行业地位及份额将不断提升。

   　　四、盈利预测

   　　公司逐步构建半导体平台企业，下游手机、汽车、安防三大需求拉动CIS 增长，支撑公司基本盘；同时并购Synaptics TDDI 团队及吉迪思 DDIC 业务，与北京极感科技成立合资公司极豪科技切入屏下指纹，形成“显示触控驱动+屏下指纹+外围模拟+射频+功率”的平台，为未来增长提供驱动力；此外，韦豪创芯投资孵化版图不断扩大，培育生态链和技术合作伙伴。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润分别为45.3、60.3、72.4 亿，对应目前股价市盈率为47.9X、36.0X、30X，公司股价具有较大上行空间。

   　　五、风险提示

   　　手机出货量不及预期，大客户导入不及预期，汽车智能化发展不及预期。