永冠新材(603681)重大事项点评：受益国产替代 打开千亿增量市场

10 月16 日，永冠新材拟发行可转债总额不超过7.7 亿元，主要用于中高端胶带产能建设、智能化仓储建设及全球营销渠道建设。新产能建设将开拓消费电子、显示面板、汽车胶带材料市场，提升公司高附加值产品占比；智能仓储与全球化营销渠道搭建项目将满足产能释放需求并持续降低成本，提高公司国内外竞争力。我们持续看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

    公司发布可转债预案，用于高端品类+渠道建设+智能仓储。永冠新材拟公开发行可转债募集资金总额不超过7.7 亿元（合计8.5 亿元，扣除财务性投资0.8 亿元），用于新产能建设，具体包括：1）江西连冠功能性胶膜材料产研一体化建设项目3.2 亿元（总投资3.77 亿元）；2）江西永冠智能化立体仓储建设项目1.8 亿元（总投资1.84 亿元）；3）全球化营销渠道建设项目0.95 亿元（总投资1.72 亿元）；4）补充流动资金1.75 亿元。

    布局中高端胶带，剑指全球千亿市场。江西连冠功能性胶膜材料项目主要包含消费电子胶粘材料、功能性保护膜、OCA 光学胶膜、车用胶粘新材料等功能性胶膜材料。该项目建设期36 个月，目前已完成项目备案，环评手续正在办理中。

    该项目的各个产品下游市场广阔，国产替代需求强。根据公司公告中援引自赛瑞研究的数据，2020 年全球OCA光学胶市场预计为19亿美元，过去4 年 CAGR14.46%。同时根据我们预测，2021 年消费电子胶粘材料全球市场规模为548亿元，汽车用胶粘材料全球/国内市场规模为260/73 亿元，叠加公司前期布局的可降解胶带、医用胶带，公司中高端胶带下游市场规模超千亿。

    智能仓储持续扩建，人工成本进一步下降。公司产业链较长，原材料、半成品、成品的品类众多，仓储存放与运转压力较大，人工仓储管理效率未来将难以满足业务扩张需求；同时，我国人口红利的下降，也导致人工成本逐年上升。公司本次募投智能化仓储项目建设将引入AGV 系统、提升机、RGV 小车等自动化设备并配套信息化系统，建立3 座智能立体仓库，提升公司长期成本优势。

    渠道建设加速，全球化布局不断推进。公司全球化营销渠道建设项目将缩短产品供货周期，增强综合供货能力。国外市场方面，公司拥有品牌adhes，未来将重点布局美国市场，并以美国为跳板渗透到北美和南美市场。以往南美市场的货物从中国运出，需要60-70 天的周期，而从美国仓库发出可将运输时长缩短至约20 天。国内市场方面，公司将在重点城市建立营销网点和分仓，扩大公司销售网络辐射区域，提升品牌影响力。

    风险因素：原材料价格波动风险；转债募投项目建设风险；下游需求增速不及预期。

    投资建议：考虑到公司传统业务的加速扩张以及公司中长期高端项目逐步落地，我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略，国内粘胶带行业头部地位进一步加强，短期业绩有望实现突破。我们维持公司2021~2023 年归母净利润预测为2.65/3.42/4.29 亿元，对应EPS 预测为1.43/1.84/2.31 元。

    我们维持给予公司2022 年25xPE，对应目标价46 元，维持“买入”评级。