晶晨股份(688099)：机顶盒芯片全球拓展 AI／WIFI助成长

　　前三季度大幅扭亏为盈，上调盈利预测

   　　晶晨股份发布3Q21 业绩预告，公司预计3Q21 营收12.13-12.33 亿元，同比+48%-50%，环比+13-15%；归母净利润2.33-2.53 亿元，同比+373-414%，环比+45%-58%；扣非归母净利润1.80-2.00 亿元，同比+242-280%，环比+16-29%。我们继续看好公司产品份额提升和新产品的放量，上调公司21/22/23 年EPS 预测至1.61/2.15/2.60 元，由于代工涨价可能影响公司4Q21 起的毛利率水平，基于审慎原则给予公司67.09x 22 年预期PE（可比公司Wind 一致预期68.44x），维持目标价144.0 元及“买入”评级。

   　　机顶盒和电视芯片疫情后实现国内外市场拓展

   　　相比去年同期受疫情影响较为严重，全球半导体市场和智能机顶盒市场呈现明显的同比恢复态势。同时类似供应商包括华为海思、MTK、全志科技等，部分公司年内受到贸易摩擦限制也侧面利好晶晨的市场发展。公司技术上推动升级与产品迭代，制程上从28nm 向12nm 产品发展，配置更强处理单元；商务上从国内市场向海外市场深入，面对发展阶段差异较大的机顶盒市场和电视市场，不断实现国内外市场的业务拓展。

   　　AI/WIFI/汽车电子等产品进入市场红利期，推动公司成长加速公司AI 音视频终端芯片业务经历了5 年发展，开始呈现快速增长趋势，前三季度海外出货量大幅提升；同时借助现有客户群和SoC 的平台优势快速导入AI 音视频系统终端芯片等新产品，已覆盖场景包括家居、办公、健身、家电、商业等领域智能化。WiFi 产品线8 月推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传Wi-Fi5+BT5.2 单芯片，成功量产，亟待商用；同时为下一代WiFi 蓝牙芯片推出奠定了稳固的基础。汽车电子产品线定位于车载信息娱乐系统，目前已经有订单，并实现了出货量的稳步提升。

   　　缺芯推动的毛利率提升、费用规模化和非经常性损益推动净利润率创纪录3Q21 净利率在18.9%-20.9%范围，创单季度记录。我们认为除了公司产品力的提升和市场竞争趋缓，芯片短缺造成的行业普遍提价也助推了增长。我们提示4Q21 起由于代工厂提价，因此毛利率可能回落。另外规模化效应导致的费用率下降和三季度非经常性损益也贡献了一定净利率的成长性。

   　　目标价144.0 元，维持“买入”评级

   　　除去非经常性损益提升的影响，盈利能力也显著提升，上调公司2021-2023年归母净利润预测至6.61/8.82/10.69 亿元（前值5.93/8.71/10.58 亿元）。

   　　由于代工涨价可能影响公司毛利率水平，给予公司67.09x 22 年预期PE（可比公司Wind 一致预期68.44x），维持目标价144.0 元及“买入”。

   　　风险提示：新产品研发进展不及预期；下游芯片需求不及预期。