通易航天(871642)：深耕军用氧气面罩领域 受益航空高景气

本报告导读：

    公司主营航空氧气面罩产品，受益航空领域需求高景气，该业务有望保持较快增长。

    同时，公司募投民品聚氨酯保护膜业务，有望为公司打开新的业绩增长点。

    摘要：

    首次覆盖通易航天，目标价19.14元，谨慎增持评级。我们预测2021-2023 年的EPS 为0.56/0.66/0.75 元，增速为13%、17%、15%，参考PE 估值法，给予公司2022 年29 倍PE，对应目标价19.14 元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

    受益航空氧气面罩需求景气，公司业绩稳定增长。公司主要收入来源为军品业务，军用航空供氧面罩是公司核心产品，销售收入及占比逐年攀升，2020 年收入占比已高达88.18%，合计8305.77 万元。2018年以来，公司开始实现个性化航空供氧面罩产品的交付，营收规模和净利润水平均较2018 年之前有较大幅度的增长。2020 年公司收入0.94 亿元（+3.66%），归母净利润0.37 亿元（+12.97%）。

    深耕军用氧气面罩领域，竞争优势明显。公司主要产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊（隔膜）等在内的军用及民用橡胶类制品，其中航空氧气面罩收入占比超八成。在军品领域，目前公司生产的军用航空供氧面罩和飞机软油箱等产品长期稳定配套供应国内的诸多在研和在役军机，实现了海陆空三军的覆盖，竞争格局良好。受益于航空领域高景气，公司航空产品有望保持较快增长。

    扩建聚氨酯保护膜产能，军品领域空间广阔。公司本次募资扩建聚氨酯保护膜产能，最终产品为军民两用聚氨酯保护膜、聚氨酯复合油囊布、防弹薄膜夹胶膜及聚氨酯膜等相关制品。目前我国军用聚氨酯保护膜主要依靠进口，公司该产品的出现打破了国外产品的垄断格局，未来市场空间十分广阔。民用领域方面，公司根据民用车辆漆面保护膜的特点进行技术民用化，自主研发出聚氨酯汽车漆面保护膜，成为国内少数能生产车辆漆面保护膜原膜厂商之一，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    风险提示：军费增速低于预期；民品业务竞争格局恶化。