江山欧派(603208)首次覆盖报告：渠道优化 多品类发展 扬帆启新章

　　木门工程端领头羊，产能规模遥遥领先。公司成立于2006年，是国内首家木门上市公司，拥有浙江江山、河南、重庆等多个生产基地，基本形成全国化布局，目前设计产能接近390万樘，总量行业领先。

   　　精装修政策推进，木门工程市场持续发力。随着精装修政策推进，精装修比例提升，工程市场需求扩大，远期看若精装修率为50%，则工程市场规模将超150亿元。木门行业的定制化特点制约了企业做大做强，我们预计未来几年国内工程产能存在缺口，拥有大规模制造能力的企业充分受益。

   　　扩充产能，牵手保碧，多品类多渠道打开成长天花板。截止2021年中报，公司在全国拥有五大生产基地，产能扩张叠加布局优化，费用率持续摊薄，成本优势凸显，净利率有所提升，20年公司净利率为14.59%，较底部18年提升3.2pct。同时，公司在工程业务方面优选地产商和工程代理，在零售业务方面加速渠道布局和拓展家装市场，收入质量得到较大改善。此外，公司与保碧合作，增资入股华飞，有利于防火门和入户门两大新品类快速放量。

   　　21H1公司橱柜业务收入为9253万元，收入占比为6.58%，较19年末提升3.33pct。21H1 其他类产品（包含防火门和入户门业务）收入为5814万元，收入占比为4.13%，较19年末提升2.52pct，考虑到未来公司150万套防火门产能的投放，公司多元业务将得到巩固，发展更为均衡。

   　　投资建议：我们预计公司2021-2023年实现归母净利润5.52/7.52/10.43亿元，对应EPS 5.26/7.16/9.93元/股。给予公司2022年目标PE 11.0倍，对应目标价78.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨风险、存货减值的风险、下游行业波动风险