新洋丰(000902)：暴雨影响Q3业绩 看好公司产业链布局

　　受益于化肥价格上行周期，2021Q1-Q3 公司实现营收95.39 亿元，同比上升15.73%；归母净利润10.51 亿元，同比+32.54%。受华北地区降雨及原料成本上涨影响，Q3 单季实现营收28.34 亿元，同比-1.02%；归母净利润3.51 亿元，同比+20.66%，环比-2.50%。公司布局高端复合肥和农业服务，且成本优势显著，集团磷矿持续注入，产业链布局持续完善，并进一步进入新能源领域，我们坚定看好公司长期成长性。维持2021-2023 年EPS 预测为0.99/1.12/1.39元，维持目标价27.3 元及“买入”评级。

   　　 华北地区暴雨影响Q3 业绩。2021Q1-Q3 公司实现营收95.39 亿元，相较去年同期调整后营收同比+15.73%，实现归母净利润10.51 亿元，同比+32.54%。

   　　受华北地区9 月份罕见暴雨影响，公司在该地区销售同步延迟15-20 天，一定程度影响业绩，叠加原料成本大幅上涨，Q3 单季实现营收28.34 亿元，同比-1.02%，实现归母净利润3.51 亿元，同比+20.66%，环比-2.50%。

   　　 磷肥维持高景气，Q4 业绩仍可期。据百川资讯，2021Q3 磷酸一铵市场均价3261.85 元/吨，环比+26.32%，公司氯基及巯基复合肥均价2879.35、3071.74元/吨，同比+27.32%及21.55%。紧供给格局下，Q4 磷肥均价有望进一步提高。

   　　尽管三季度部分订单延迟影响业绩，随华北地区进入秋种以及国内逐步进入冬储期，预期Q4 公司有望持续受益磷肥高景气，实现产品量价齐升，业绩实现同比显著增长。

   　　 产业链布局持续完善，助力公司快速发展。深化产业链垂直一体化建设：根据公司披露，1）控股股东洋丰集团承诺，旗下磷矿成熟一家注入一家，公司目前已经完成对雷波矿业收购，磷矿石开采量实现从0 到90 万吨/年的突破；2）公司2021 年4 月，通过发行可转债以募资扩建30 万吨/年合成氨产能，持续提高原料自给率，巩固成本优势。产品结构持续改善：3）拟以货币出资方式设立甘肃新洋丰，并以其为主体投资建设年产60 万吨新型作物专用肥项目，改善公司磷复合肥结构；4）依托自身磷矿资源优势，拟建设20 万吨/年磷酸铁及配套项目，首期5 万吨/年，拟携手龙蟠科技共同建设，借力龙蟠，实现快速产品化。

   　　受益于新能源汽车上行周期，磷酸铁有望进入5 年5 倍增长期，我们预期至2025年全球及国内磷酸铁需求有望达到147/76 万吨，国内在建产能充裕，率先进入者有望充分受益。

   　　 风险因素：政策因素；磷肥需求不及预期；项目建设不及预期。

   　　 投资建议：公司持续完善产业链建设，并且积极布局新能源领域，成本优势显著，管理水平突出，我们坚定看好公司长期成长性。维持2021-2023 年归母净利润预测为12.89/14.67/18.16 亿元，对应EPS 预测为0.99/1.12/1.39 元，维持目标价27.3 元（参考国内磷化工相关企业平均水平，对应2021 年27xPE）及“买入”评级。