派林生物(000403)：业绩持续高增长 经营质量稳步提升

　　事件：公司发布2021 年三季报，实现营业收入13.42 亿元，同比+102.71%；归母净利润3.04 亿元，同比+192.88%；扣非归母净利润2.60 亿元，同比+166.54%；经营性净现金流2.08 亿元，同比+437.98%；EPS 0.44 元。业绩符合市场预期。

   　　点评：

   　　Q3 业绩维持高增长，内生外延双轮驱动迈向辉煌：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为2.85/5.06/5.52 亿元，同比+35.33%/133.46%/134.72%；归母净利润0.56/1.20/1.28 亿元，同比+125.73%/215.00%/213.42%；扣非归母净利润0.44/1.04/1.12 亿元，同比+63.98%/239.06%/180.15%。三季度业绩持续高增长，估计主要动力来自：①经营管理持续改善，优化产品结构和销售策略，内生增长动力强劲；②新疆德源调浆，大幅增加公司血浆供应量；③自2021.2 起并表派斯菲科，派斯菲科经营状况良好，助力公司业绩增长。

   　　经营质量稳步提升，财务指标持续改善：公司Q3 单季度销售费用率12.96%，同比降低5.52pp，估计主要是销售策略调整优化；财务费用率-2.49%，同比降低4.19pp，主要系德源利息收入及募集资金现金管理收入增加，以及借款利息支出减少所致；净利润率23.21%，同比提升5.91pp，综合血浆利用率呈现提升趋势；经营性净现金流1.04 亿元，Q1~Q3 单季度净利润现金含量分别为48.18%/64.41%/81.25%，随着销售回款增长，公司的现金流状况持续改善。

   　　在研产品稳步推进，综合血浆利用率有望持续提升：2021Q1~3，公司研发费用0.24 亿元，研发费用率1.77%。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作，人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作，同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX 项目，研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白（PH4）、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白，目前进展良好。随着新产品陆续获批上市，未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。

   　　盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023 年EPS 为0.63/0.93/1.16 元，同比增长148.19%/47.70%/24.30%，现价对应PE 为47/32/26 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。