连城数控(835368)：光伏设备基本盘稳固 新客户+新业务打造增长新引擎

　　报告摘要：

   　　公司是国内稀缺的 优质光伏及半导体加工设备供应商。公司自2007 年成立以来一直专注于光伏与半导体产业的高端装备研发制造，是国内少数几家可以研发制造单多晶硅料加工设备的企业之一。公司业务规模和盈利能力居行业前列，目前在单晶炉领域与晶盛机电形成双寡头垄断局面。受光伏新政和降本增效大背景影响，近年公司毛利率整体呈下降趋势，但公司盈利能力仍处于行业前列。2016-2021H1 公司营收增速、净利率、毛利率和ROE 水平相对于同业可比公司都处于较高水平。

   　　新增装机和技术迭代双驱动刺激硅片产能扩张升级，带动光伏设备需求高增长。近年国内光伏行业快速发展，2020 年国内新增装机量48.2GW，同比增长60.1%；预计 “十四五”期间，中国年均新增装机有望达70-90GW，全球年均新增装机量有望达210-260GW，同时大尺寸硅片渗透率提升也带动产业链产能升级扩张。受益于下游硅片厂商产能扩张和升级改造，近年公司光伏设备订单大幅增加，推动公司经营业绩的持续增长。2020 和2021H1 公司营收增速均保持较高水平，分别达到90.76%和67.71%。

   　　实控人产业背景深厚，公司充分受益下游硅片产能扩张升级。公司第一大客户隆基2020 年单晶硅产能为85GW，占单晶硅片市场产能比重为 39.06%，位列全球第一；2020 产能扩张规模占行业新增产能比重超40%，预计2021 年仍有30GW 的产能扩产规模。公司实控人具备深厚的隆基背景，公司与隆基也形成了深度绑定关系，未来公司将充分受益隆基硅片产能扩张升级的红利。

   　　业务外延和非隆基客户拓展并举，打造公司第二增长引擎。在切入半导体设备领域后，近年公司又持续布局石墨、蓝宝石及电子级银粉业务以扩大公司营收来源。同时2021 年5 月公司中标双良节能8.46 亿单晶炉订单，标志着公司在优化客户结构上取得了突破性进展。

   　　盈利预测：预计2021-2023 年公司归母净利润5.04/7.33/10.23 亿元，同比+32.78%/+45.32%/+39.57%，对应EPS 2.19/3.18/4.44 元，对应PE为50.69/34.88/24.99 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。

   　　风险提示：关联交易占比较高；硅片扩产不及预期；业务拓展不及预期