圆通速递(600233)：三季度业绩环比改善 期待四季

　　三季度业绩环比改善

   　　公司2021 年三季度单季实现营收110.5 亿元（同比+25.0%），归母净利润3.08 亿元（同比-25.7%，环比+12%），扣非归母净利润2.92亿元（同比-6.9%，环比+14.5%）。

   　　近年来快递单价首次实现正增长，期待旺季价格表现受益于今年监管层积极管控行业无序竞争（包括部分省市明确规定“快递经营者不得以低于成本的价格提供快递服务”；交通运输部、国家邮政局等七部门联合印发了《关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见》等），行业价格战二季度以来大幅缓和，9 月 1 日起，快递行业公司还普遍上调派费，以期维持末端网点和快递员的稳定，保障快递服务质量。圆通公司三季度单票快递收入环比提升了2.7%、同比回升至去年同期水平，随着四季度快递旺季的到来，公司价格有望继续提升。三季度公司业务量达到42.3 亿票，同比增长25.7%，增速在通达系中表现相对较优，市占率达到15.5%，同比提升0.3 个百分点。

   　　快递单位运输和中转成本同比优化，盈利能力开始回升受益于规模效应以及运用数字化管控 工具精细管控运营环节各项成本，三季度公司快递业务单票运输和中转操作成本均同比小幅下降；公司三季度综合毛利率为6.5%，环比提升（二季度为6.0%）。剔除国际货代和航空业务的贡献，我们估计三季度快递业务贡献净利润不到2 亿元；考虑到快递价格自9 月以来才加速提升，我们预计四季度公司的快递利润会明显改善。公司前三季度和三季度单季资本开支分别达到42.4 亿元和18.2 亿元，仍在持续扩大和升级快递网络。

   　　风险提示：行业价格战恶化；成本优化低于预期。

   　　投资建议：维持“买入”评级

   　　考虑派费调整，调整盈利预测，预计21-23 年归母净利润15.4/19.7/24.8亿元（21-23 年预测值幅度分别为-4.5%/+3.6%/+2.2%）。我们给予公司22 年24-26 倍的目标PE，得到目标价15.0-16.2 元，考虑到公司未来一年经营和业绩均有望加速改善，维持“买入”评级。