奥福环保(688021)：国六落地带来市场容量扩张 公司有望持续受益

　　事件：公司2021 年半年报显示，上半年营收1.77 亿元（同比+18.10%），归母净利润0.45 亿元（同比+4.00%）。2021Q2 单季度实现归母净利润0.18 亿元（同比-19.47%，环比-33.47%）。

   　　国六产品持续推进，收入保持增长：2020 年上半年收入的增长主要得益于国六蜂窝陶瓷载体产品销售收入增长；2021Q2 业绩不及预期，主要由于重型柴油车排放标准切换带来的短期需求减少、主要原材料价格持续上涨。2021Q2 毛利率49.11%，环比Q1 下降4.72 pct。据公告，2021 年上半年公司把握重型柴油车国六排放标准实施契机，在为现有客户提供排放升级服务的同时，凭借在大尺寸载体领域的先发优势得到客户的高度认可。截至2021 年6 月30 日公司已通过9 家主机厂30个国六柴油车排放标准项目种国六标准项目的样件测试，其中七家主机厂批量供货，实现了销售收入稳定增长。

   　　国五升级国六为载体行业发展提供契机，公司产能快速扩张：据环境部，2021 年1 月1 日轻型汽车、2021 年7 月1 日重型汽车国六排放标准实施。国五升级到国六柴油车需加装DOC 和DPF 载体，汽油车需加装GPF 载体，国六新产品各项技术指标高于国五。据测算，预计到2023 年柴油车载体的市场空间为40.3 亿元，国内车用蜂窝陶瓷载体新车市场规模有望达到110 亿元，国六升级带来载体材料产值为国五时期的4.7 倍；2023 年载体总需求量将超过18000 万升，国六升级后将带动载体体积需求体积至2.1 倍，市场规模将快速扩张。公司载体产能扩张规划清晰，在募投项目建设的基础上进一步增加了重庆奥福、安徽奥福的产能规划，截止2021H1 公司已完成2,000 万升设计产能的建设。据公告，公司2021 年底产能目标2600-2800 万升/年，2022 年底产能目标3600-3800 万升/年。

   　　自主研发实力雄厚，产品性能达到或接近国际先进水平：公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产，凭借多年大尺寸蜂窝陶瓷载体研发及生产优势优先取得大尺寸（ 截面直径≥ 250mm） 全套（DOC+DPF+SCR+ASC）型式核准证书，并实现批量供货。据公告，2020 年12 月公司已完成碳化硅DPF 和高孔密度、超薄壁带皮三元催化剂载体（750 目/2mil）研制，产品性能达到国际先进水平；目前750/2.5、900/2、300/7 在研，产品性能及型号完整性已逐步逼近康宁。

   　　投资建议：预计公司2021 年-2023 年净利润分别为1.15 亿元、2.1亿元、3 亿元，对应PE 31、17、12 倍，维持买入-A 评级。

   　　风险提示：产品认证进度不及预期、下游需求不及预期等。