万华化学(600309)：量价齐升 龙头靓丽呈现

事件描述

    公司发布2021 年三季报，前三季度实现收入1073.2 亿元（同比+118.0%），实现归属净利润195.4 亿元（同比+265.3%），实现归属扣非净利润192.8 亿元（同比+288.1%）。

    其中Q3 单季度实现收入396.6 亿元（同比+116.4%，环比+9.1%），实现归属净利润60.1 亿元（同比+139.1%，环比-13.0%），实现归属扣非净利润60.8 亿元（同比+145.5%，环比-10.9%）。

    事件评论

    产品量价齐升，前三季度取得靓丽业绩。前三季度化工行业景气持续向上，叠加寒潮等原因影响海外化工产品生产及运输，化工品价格普涨；公司烟台MDI 装置完成技改，百万吨乙烯项目于20Q4 顺利开车，贡献业绩增量。前三季度公司整体毛利率为29.5%，同比提升7.0 pct，期间费用率为7.1%，同比下降3.0 pct。

    聚氨酯景气高企，量价齐升。前三季度聚氨酯产销量的增长来源于烟台MDI 扩产及聚醚新装置的投产，同时也体现了经济修复及消费升级带来的旺盛需求。价格上行则由于寒潮等原因导致海外部分装置停车，供给紧张。7 月以来，欧美MDI 装置不可抗力及亚洲装置陆续检修使得MDI 供应再度偏紧，带动产品价格上行，万华上调10 月的聚合MDI 挂牌价格，预计四季度MDI 价格将继续保持强势。

    石化景气上行，乙烯接力成长，PDH 新增规划。前三季度石化产品的产量大幅增长，主要源于公司百万吨乙烯装置成功开车；而销量的增长，亦有贸易量增加的贡献。不同产品价格均有较大幅度的上涨，整体而言，我们跟踪的C3/C4 装置前三季度综合价差同比增长72.4%，C2 装置前三季度综合价差同比增长11.4%。根据公司的规划，未来将在福建江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划 PDH丙烷脱氢制丙烯及丙烯下游产业链，进一步增强实力。

    精细化学品及新材料持续扩张。公司精细化学品及新材料产品涵盖ADI、特种胺、TPU、PMMA、PC、SAP、表面材料等，销售持续增长。未来公司重点拓展的产品包括柠檬醛及衍生物、尼龙12、改性塑料、可降解塑料、高端聚烯烃等，同时公司在锂电正极材料等新能源领域，硅片材料、CMP 研磨液及研磨垫等半导体材料领域亦有长期布局，持续拓展的新产品将打开公司的长期空间。

    维持“买入”评级。公司聚氨酯龙头地位突出，行业布局超前，乙烯项目顺利开车，多点开花的化工新材料成长性十足，竞争力持续增强，预计公司2021-2023 年归属净利润分别为254.4、270.3 及302.1 亿元。

    风险提示

    1. 产品价格大幅波动；

    2. 新建项目进度低于预期。