中国神华(601088)：煤炭业务量稳价升 成本费用提升压制三季度业绩增幅空间

　　公司发布2021 年三季度报告：公司第三季度营收为889.70 亿元，同比增长45.6%；归母净利润约147.25 亿元，同比增长14.1%；前三季度营收为2329.49 亿元，同比增长40.2%；归母净利润约407.51 亿元，同比增长21.4%。

   　　事件评论

   　　煤炭业务量稳价升，总体成本有所提升。煤炭业务方面，受益于煤炭市场需求旺盛以及贸易煤销量同比提升影响，公司2021 年三季度煤炭销量为12080 万吨，同比提升2.20%。价格方面，虽然公司长协煤占比较高，但公司前三季度煤价达到537 元/吨，同比提升32.9%。综合来看，前三季度公司煤炭业务收入达到1997.7亿元，重述后同比提升48%。成本方面，虽然受自产煤单位生产成本增长、外购煤销量及采购煤价提升影响，公司煤炭业务成本提升50.4%，然而受益于量价齐升，公司煤炭业务毛利规模最终仍提升41.4%。铁路业务方面，虽然三季度自有铁路运输周转量同、环比均有下滑；但或受益于今年煤炭销售紧俏、运价相对较高的铁路线货运周转量有所提升，铁路业务前三季度毛利总体提升8.6%。电力业务方面，或受益于今年出口需求增加、用电量整体提升，公司今年三季度电力业务营收总体提升27.2%，但或受煤电成本提升影响，发电业务前三季度营业成本提升49.8%，因此电力业务毛利规模总体下降37%。

   　　税费提升压制单三季度归母净利润增幅空间。2021 单三季度，公司归母净利润同比增长14.1%，小于二季度利润增速。这主要和单三季度所得税费用增加较多有关：与二季度相比，单三季度所得税费用增加了16.51 亿元，最终使得单三季度归母净利润规模不如二季度。

   　　四季度“保供”加码下煤炭供需环境或有变化，但不改全年煤价中枢上行本色。9月以来，“保供”政策层层加码，电厂供热企业长协煤比例不断提升、内蒙古等煤炭主产地产能持续释放，煤价四季度或存一定压力。但考虑到今年前三季度港口煤价均值已达到925 元/吨，因此四季度煤价压力或仍不改全年利增本色。公司业绩总体亮眼。

   　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为2.83 元、2.90 元、2.98 元，对应PE 分别为7.64 倍、7.46 倍和7.25 倍，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示

   　　1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求；

   　　2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。