中国电信(601728)：业绩好于预期 产业数字化业务发展值得期待

　　事件

   　　10 月22 日晚，公司发布2021 年第三季度报告，前三季度实现营收3265.36 亿元，同比增长12.3%，归母净利润233.27 亿元，同比增长24.7%，扣非净利润227.09 亿元，同比增长17.3%，第三季度实现营收1089.90 亿元，同比增长10.8%，归母净利润55.83亿元，同比增长17.4%，扣非净利润63.09 亿元，同比增长35.4%。

   　　简评

   　　1、公司2021Q3 营收、净利润表现好于市场预期。

   　　2021Q3，公司继续保持良好增长势头，实现营收1089.90 亿元，同比增长10.8%，归母净利润55.83 亿元，同比增长17.4%，扣非净利润63.09 亿元，同比增长35.4%。我们认为，公司经营改善的逻辑得以进一步确认，业绩表现好于预期。

   　　2021 年1-9 月，公司个人市场、家庭市场、政企市场收入全面实现增长，其中移动用户ARPU 达到45.4 元，同比增长2.25%，宽带综合ARPU 达到46.1 元，同比增长4.5%，产业数字化收入达到740.90 亿元，同比增长16.8%，持续保持行业领先水平。

   　　2、公司成本费用管控良好，净资产收益率提升。

   　　2021 年1-9 月，公司加权平均净资产收益率为6.19%，同比提升0.96pct；公司期间费用率为20.80%，同比下降0.89pct，其中销售费用率11.64%，同比下降0.63pct，管理费用率8.76%，同比基本持平，研发费用率0.90%，同比提升0.12pct，财务费用率0.40%，同比下降0.41pct。前三季度，公司折旧及摊销为680.94 亿元，同比增长2.3%，占收比20.85%，同比下降2.03pct。我们认为，未来随着5G 大规模建设阶段的结束，公司的资本开支有望下降，带动折旧及摊销占收比进一步下降，进而带来利润弹性。

   　　3、5G 套餐用户持续渗透，手机上网流量较快增长。

   　　截至2021 年9 月底，公司5G 套餐用户年内净增6904 万户，达到1.56 亿户，渗透率达到42.1%，高于行业平均4.15pct。今年1-9 月，公司手机上网总流量达到3397.72 万TB，同比增长39.3%，保持较快增长势头。我们认为，未来随着5G 网络用户渗透率的进一步提升，5G 典型应用的出现，有望带动手机上网流量进一步增长，进而带动个人用户DOU 及ARPU 的增长。

   　　4、产业数字化业务有望成为公司“十四五”期间营收增长的主要动力。

   　　2021 年前三季度，公司产业数字化收入达到740.90 亿元，同比增长16.8%，持续保持行业领先水平。我们认为，公司发展产业数字化业务具有独特优势，发展潜力大。一是公司固网业务起家，产业数字化业务发展基础最好；二是公司可以真正实现云网融合、多云接入，同时天翼云先发优势明显，目前市场份额领先，可以为政企客户提供敏捷上云服务；三是公司的IDC 数量最多、分布广，核心节点+31 省市均有布局，可为客户提供本地化服务；四是公司的政企客户关系良好、渠道覆盖完善，强大的销售团队可提供贴身、定制服务；五是数据安全日益重要，公司作为央企，规范经营，打造了安全可信综合能力，例如公司深度参与四川国资云的建设运营。

   　　5、盈利预测与投资建议。

   　　公司抓住经济社会数字化转型的契机，发挥云网融合优势，加快移动、宽带、智慧家庭等用户的规模拓展与IDC、行业云等产业数字化业务的发展，2021 年公司经营出现拐点。此外，运营商之间的竞争趋于理性，叠加5G 普及带来业务量的提升，公司经营向好的势头有望持续。我们预计公司2021-2023年营收将分别达到4447.85 亿元、4920.93 亿元、5447.19 亿元，分别同比增长13.0%、10.6%、10.7%，归母净利润将达到258.8 亿元（考虑出售翼支付的投资收益）、271.82 亿元和309.05 亿元，分别同比增长24.1%、5.0%和13.7%。对应PE 为15X、14X、12X，PB 为0.88X、0.87X、0.85X，基于ROE 水平，对比A 股可比公司估值，给予“买入”评级。（若不考虑2021 年出售翼支付带来的投资收益，则2021-2023 年归母净利润同比分别增长约17.3%、11.1%、13.7%。）

   　　6、风险提示：5G 发展不及预期；竞争加剧；政策进一步推动降费；新业务发展不及预期等。