中兴通讯(000063)：毛利持续提升 经营全面向好

　　业绩简评

   　　公司10 月25 日发布2021 年第三季度报告，实现营业收入838.3 亿元人民币，同比增长13.1%；归属于上市公司普通股股东净利润58.5 亿元人民币，同比增长115.8%；扣非净利润33.4 亿元人民币，同比增长130.9%。

   　　总体符合预期。

   　　经营分析

   　　毛利提升兑现，经营全面向好。前三季度，受益于公司运营商毛利如期恢复至40%+水平，公司整体毛利上升4.7PP 至36.8%，三季度单季毛利达38%。前三季度，公司经营活动现金流净额111.7 亿，创历史新高，YoY 同比增长188.7%。分业务看，由于中国5G 建设加速，三季度运营商业务环比增长约25%，预计Q4 仍将延续高增态势。消费者业务方面，前三季度，公司手机营收同比增长约40%，家庭信息终端营收同比增长约90%。

   　　核心优势稳固，新业务发力。5G 方面，公司5G 基站份额继续位居全球第二，21 年国内无线市场份额有望在20 年30%基础上提升3-5PP。芯片领域，下一代5nm 芯片正在导入，终端芯片自研比例达50%，中兴微电子全年有望实现营收破百亿，外销份额不断加大。政企方面，公司服务器和存储前三季度营收同比翻番，已规模进入金融、互联网、能源等行业头部客户；GoldenDB 在大型商业银行稳定运营超三年，并向其他行业领域进行拓展。

   　　汽车电子业务蓄势待发，目前已与一汽、上汽集团达成战略合作协议。

   　　进入新成长周期。在全球运营商资本开支保持平稳的大背景下，公司全球份额提升是未来3-5 年成长的核心逻辑，其全球无线市场份额有望从12%向20%，国内市场份额有望从30%向40%演进。同时，伴随公司在通信领域积累多年的ICT 能力的外溢，公司第二增长曲线政企业务步入快车道，半导体、汽车电子等新型业务领域的能力价值有望被市场逐步认可，市场估值中枢有望逐步上行。

   　　盈利调整及投资建议

   　　维持对公司21-23 年归母净利润74/106/ 124 亿元盈利预测，对应EPS1.60/2.30/2.68 元。看好公司在成为5G 时代设备商市场再平衡的最大受益者的同时，实现政企、半导体、汽车电子等新业务的快速增长，维持目标价72元（31X 2022EPS），重申“买入”评级。

   　　风险提示

   　　5G 商业化不及预期，运营商资本支出不达预期，中美贸易摩擦加剧，手机终端业务波动风险，汽车电子新业务拓展不及预期，核心人才流失。